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近期，加密资产市场在经历一段牛市繁荣后，开始显现资金流动性收缩与投资者风险偏好转变的迹象。链上数据与衍生品市场的关键指标共同指向一个事实：市场正由高投机、高波动状态逐步过渡至更谨慎、低流动性的调整期。比特币与以太坊的链上活动均出现明显降温，热供应大幅下滑，交易所资金流入减少，预示新一轮周期性调整可能正在酝酿。
根据 Glassnode 数据，比特币链上交易数量已回落至数月来最低水平，反映市场投机情绪减弱。其中，衡量短期持币活跃度的「Hot Supply」指标在过去三个月从 5.9% 下降至 2.8%，降幅超过 50%，凸显市场流动性显著收缩。
与此同时，比特币矿工在链上交易总量中的占比降至 4.23%，为自 2022 年 11 月以来最低点。这一变化表明矿工抛售压力减轻，可能正在转向持币观望策略，以应对挖矿收益下滑和市场不确定性。
期货市场方面，未平仓合约总额从历史高位的 570 亿美元回落至 370 亿美元，跌幅达 35%，反映出对冲与杠杆交易活动明显退潮。2024 年美国现货比特币 ETF 推出后，曾推动现金套利（long ETF + short futures）盛行，但随着市场信心走弱及套利空间消失，相关交易逐步退出，导致 ETF 出现资金流出，进一步加剧现货市场的下行压力。
据 Santiment 数据，当前以太坊交易所可用供应量仅为 897 万枚（约合 178 亿美元），占其市值比重不足 7.5%，创下近十年新低，前一低点为 2015 年 11 月。与七周前相比，平台流通量已减少 16.4%。
交易所供应量持续下降，意味着市场上可用于抛售的 ETH 明显减少，潜在卖压被有效抑制。然而，这也使得价格更容易受到大额交易影响，局部波动性上升。尽管资产锁定效应增强，但宏观经济不确定性、市场风险偏好转变以及部分机构资金撤离，仍对价格构成持续下行压力。
从估值角度看，根据 IntoTheBlock 数据，ETH 的 MVRV 指标已降至 0.8 附近。该比率通常用于评估代币是否被低估或高估，历史数据显示，此水平多出现在熊市阶段，提示当前市场处于深度调整区间。
MVRV 反映的是代币「市场价值」与「实现价值」之间的关系，是判断供需失衡的重要工具，也被广泛应用于识别市场底部或顶部区域。
回顾历史，2023 年 10 月比特币曾在上涨前经历阶段性回调，当前形态或存在相似可能。不过，部分分析师如 CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 指出，短期内牛市周期或已接近尾声，未来 6 至 12 个月更可能呈现横盘或看跌走势。
另一方面，美联储释放宽松信号，市场预期量化紧缩结束，甚至可能重启量化宽松。BitMEX 联合创办人 Arthur Hayes 表示：“鲍威尔已兑现承诺，量化紧缩基本上于 4 月 1 日结束。接下来若要真正推动市场进入牛市，要么恢复补充杠杆率豁免，要么重启量化宽松。”
在此背景下，市场底部与反转时机仍具高度不确定性。投资者应重点关注整体流动性变化、链上资金流向及机构巨鲸行为。数据显示，尽管比特币巨鲸账户余额在过去一年持续下降，但 3 月起出现回升迹象——较本月初增加约 62,000 枚 BTC，暗示长期持有者可能重新启动累积策略。
综合来看，当前市场正处于从高风险、高波动多头阶段向低流动性、风险规避阶段转换的关键节点。短期内情绪偏空，资金流入不足与套利解套将持续施压价格；但从长期视角看，巨鲸积累与长期持有者稳定持仓，或将成为未来反弹的重要支撑力量。
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