近日，Usual协议发行的USD0++因价格剧烈波动引发市场热议。作为一个以真实世界资产（RWA）为核心的DeFi项目，Usual凭借其创新的稳定币机制在行业内崭露头角。然而，2025年1月9日，USD0++价格突然下跌，最低触及0.89美元，部分用户开始担忧其是否会重演Luna崩盘的悲剧。本文将深入剖析USD0++脱锚事件的背景、Usual协议的应对策略及其未来发展潜力，为投资者提供全面而客观的分析视角。
Usual协议与USD0/USD0++简介
Usual协议旨在将真实世界资产引入DeFi，其核心是通过美国国债支持的稳定币体系，为用户提供稳定的价值储存和可持续的收益机会。其产品体系包括以下关键组成部分：
- USD0：一种与美元1:1挂钩的稳定币，由超短期美国国债超额抵押支持。不同于传统的1:1锚定机制，USD0的超额抵押意味着协议持有的国债总价值超过流通中的USD0总量，从而为其稳定性提供额外保障。
- USD0++：USD0的流动性质押代币，用户通过质押USD0获得，初始锁定周期为4年。作为质押奖励，用户可获得USUAL代币。USD0++并非稳定币，其价格受市场供需影响。Usual协议为此设计了赎回机制，允许用户将USD0++兑换回USD0，初始设定为硬编码的1美元赎回价，即1 USD0++可兑换1 USD0。此外，USD0++可在二级市场自由交易。
- USUAL与USUALx：USUAL是Usual协议的原生代币，而非直接的治理代币。用户通过质押USUAL可获得USUALx，后者才是赋予社区治理权的代币。USUALx持有者可参与协议升级、参数调整及国库管理等决策。
这种设计融合了稳定币的可靠性和DeFi的收益潜力：USD0锚定美元提供稳定性，USD0++通过质押挖矿带来收益，USUAL及USUALx则构建了激励与治理并存的生态闭环。
USD0++脱锚事件回顾
2025年1月9日，USD0++价格开始下滑，在二级市场最低跌至0.89美元。Curve池中USD0++与其他稳定币的兑换比例失衡，进一步加剧了市场恐慌。次日（1月10日），Usual协议宣布调整赎回机制，将原先的1美元固定赎回价改为0.87美元的最低地板价。这一变动打破了用户对1:1赎回的预期，被部分人解读为“协议单方面违约”，引发更大规模抛售。
为应对危机，Usual协议迅速推出了以下措施：
- 调整赎回机制：新增双重退出选项。用户可选择无条件退出，按市场价赎回USD0++（低于1美元）；或选择按条件退出，等待4年锁定期满后仍以1美元赎回，但需放弃部分USUAL奖励。
- 1:1提前解锁：为缓解流动性压力，用户可选择以1 USD0++兑换1 USD0提前退出，但需放弃已获及未来的USUAL奖励。
- 激活收入分配：协议启用每月约500万美元的收入分发机制，将国债利息及交易费用收益用于回购USUAL、补贴Curve池等，以增强生态稳定性。
值得注意的是，尽管USD0++价格波动剧烈，USD0本身始终保持与美元1:1的稳定，未受直接冲击。然而，USUAL代币价格在事件后一度下跌18.7%，反映了市场对协议前景的担忧。
USD0++与Luna的机制对比：本质差异决定不同命运
USD0++脱锚事件难免令人联想到2022年Terra生态中UST与Luna的崩盘。两者在激励机制和脱锚恐慌上有相似之处，但底层逻辑与风险模型的差异决定了截然不同的结局：
- 资产支持：UST是算法稳定币，缺乏真实资产背书，完全依赖市场信心和Luna的铸造/销毁机制维持稳定，一旦信心崩溃即陷入“死亡螺旋”。反观USD0，其抵押品构成包括Hashnote发行的USYC、BlackRock发行的BUIDL代币等，穿透后最终底层资产是由美国国债支持，目前抵押率为100.47%，具备坚实的价值基础，所以即使USD0++出现了价格波动，USD0仍能保持稳定。
- 收益来源：Terra的收益源自Luna增发和生态扩张，属于不可持续的“虚幻增长”。Usual则依托国债利息与协议费用产生真实收入，部分回馈给USD0++质押者和USUAL持有者，收益模型更具可持续性。
- 风险模型：UST是建立在信心基础上的“空中楼阁”，而USD0++有国债作为“安全网”。极端情况下，Usual可通过出售国债偿付USD0持有者，避免系统性崩盘。
因此，此次USD0++的脱锚事件更多是市场短期恐慌，而非协议根基动摇，与Luna的系统性风险不可同日而语。他们的价格走势也因此完全不同：2022年5月，UST在48小时内从1美元跌至0.045美元，跌幅超95%，Luna价格从80美元跌至近0美元，相应代币的价值与用户对它们的信心几乎是在一瞬间归零。
社区争议与治理透明度的反思
此次事件中，Usual协议在未经充分社区沟通的情况下，通过直接在官方文档中增加原来未曾明确的USD0++赎回地板价规则，引发广泛争议。许多用户认为这种“先斩后奏”的做法缺乏透明度，损害了信任。这暴露了DeFi项目在去中心化治理与决策效率之间平衡的难题。
然而，争议也为Usual提供了改进契机。团队承诺加强社区沟通，未来将通过提案投票、完善论坛等方式提升治理透明度。这种积极态度若能落实，有望重建信任，为长期发展奠定基础。
Usual协议的风险与前景
潜在风险
- USUAL价格波动：作为原生代币，USUAL受市场情绪影响较大，其波动可能削弱USD0++吸引力。
- 资产管理风险：国债虽低风险，但配置、托管等环节仍存操作风险，市场剧变也可能波及协议。
积极因素
- 国债稳定性：超额抵押为USD0提供坚实后盾，增强抗风险能力。
- 可持续收益：每月500万美元收入分配为USUAL持有者提供长期激励，提升生态韧性。
未来展望
USD0++脱锚事件是由赎回机制的突然且意外的变更引发的，它凸显了DeFi领域固有的风险和复杂性。这实际上也成为了Usual发展初期的一次“压力测试”。与Luna不同，其国债支持和真实收益为其提供了抵御波动的根基。
在此次市场冲击后，Usual迅速公布了新的路线图，未来将开发USD0++金库，首个金库专注于sUSDe，允许用户存入USD0++并同时获得USD0++收益和sUSDe收益，从而解锁新的挖矿机会。此外，长期计划还包括创建ETH0和BTC0等新的合成资产和开发一个专门用于USUAL用例的Layer2。协议的路线图还包括一个更复杂的收益分享系统，涵盖即将发布的收益优化器，USD0、USD0++和USUAL的一系列固定利率和固定期限的产品。
结语
USD0++脱锚事件为Usual敲响警钟，也促使其反思与成长。通过国债背书的USD0和创新的USD0++机制，Usual在稳定与收益间进行了有益尝试。尽管治理争议短期影响信心，但其快速响应与改进承诺展现了潜力。对于关注DeFi与RWA的投资者，Usual仍值得持续观察。
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