就在首相高市早苗宣布日本有望实现近三十年来首次基本预算盈余几周后，日本的财政叙事再次发生显著转变。
根据日本内阁府于2026年1月22日发布的最新经济展望报告，此前推出的多项经济刺激措施虽在短期内提振了消费与投资，但已导致政府财政状况恶化，2025财年基本预算重回赤字状态。
这一反转令市场措手不及。尽管初期市场对盈余预期抱有乐观情绪，但随着国债发行规模扩大、利息支出攀升，投资者开始重新评估日本长期债务可持续性。日本十年期国债收益率在消息公布后迅速上扬，反映出市场对财政风险的警惕。
H2 为何财政预期会突然逆转？
核心原因在于刺激政策的副作用被低估。为应对通缩压力与内需疲软，政府在2024年至2025年间推出多轮补贴与基建投资，总额超过10万亿日元。这些举措虽有效拉动了短期增长，但也推高了财政支出，而税收收入未能同步提升。
更关键的是，日本长期维持超低利率环境，使得政府借新还旧的成本看似可控。然而，随着全球利率中枢上移，日本央行在2025年下半年逐步退出负利率政策，导致国债融资成本上升。2025财年利息支出已占财政总支出的18.7%，创下历史新高。
H3 债券市场如何解读这一变化？
市场并未忽视这一信号。东京证券交易所数据显示，2026年1月22日当天，日本国债价格下跌1.2%，反映投资者要求更高风险溢价。部分机构开始下调对日本主权信用评级的展望，认为未来三年财政赤字可能持续扩大。
值得注意的是，尽管当前赤字回归，但日本政府仍强调其债务结构相对稳定——约90%的国债由国内投资者持有，外债占比不足5%。这在一定程度上降低了外部冲击风险，但无法完全消除市场对长期偿付能力的担忧。
H3 财政政策面临两难选择
面对经济增长放缓与债务压力并存的局面，政策制定者正陷入两难。若继续扩张支出以刺激经济，将进一步加剧财政失衡；若收紧预算，又可能抑制复苏势头。
分析人士指出，真正考验日本财政韧性的，不是短期盈亏，而是能否在不引发通胀反弹的前提下，实现结构性改革与财政可持续性的平衡。下一步，是否推进税制改革或推动养老金制度改革，将成为决定未来财政走向的关键变量。
目前，内阁府已启动新一轮财政中期评估，预计将在2026年第二季度发布初步结论。市场将持续关注政策路径的调整方向。
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