美联储2025新货币政策框架出炉：通胀目标回归2%

今年8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行大会上发表演讲。上半部分提及9月可能降息，成为市场焦点；而下半部分公布的2025年新货币政策框架，虽未立即引发广泛关注，却蕴含深远政策转向。 美联储自2012年起确立通胀目标制，每五年修订一次政策框架。2025年新版“共识声明”延续使命表述，强调透明度与集体决策机制，体现FOMC全体成员共同参与的制度设计。这一做法不仅增强机构信誉，也通过共识约束提升委员自我规范能力。 ### 新旧框架的核心变化：从平均到固定通胀目标 2025年声明首度明确“委员会认为最大就业是在物价稳定情况下所能达到的最高就业水平”，实现对充分就业的清晰定义。相较2020版仅针对就业不足作出反应，新版强调对称调整——无论实际就业高于或低于目标，货币政策均需响应。这一转变源于2021年以来高通胀超预期带来的深刻反思。 在物价稳定方面，最显著变化是放弃“平均通胀目标制”。2020版允许在前期通胀低于2%时，未来追求更高通胀以补偿；而2025版明确为“目标是2%”，不再承诺补偿机制。此举旨在消除公众对通胀路径的误解风险，提升政策可信度。 此外，2025版将“政策工具需在广泛经济环境下完成就业与通胀使命”写入声明，反映对2020年框架应对高通胀滞后问题的修正。原版本中关于自然利率下降与有效利率下限（ELB）的详细论述被大幅简化，转而强调“若面临利率下限，将动用所有可用工具克服”，显示对当前宏观环境判断的转变。 ### 框架演进背后的逻辑与争议 2025年5月，美联储内部研讨会上，鲍威尔回顾2020框架出台背景，指出当时全球化压低通胀、2015年加息过早等多重因素影响决策心态。加州大学沃什教授则指出，平均通胀目标制有助于提高通胀预期粘性，但其模糊性导致公众理解困难。例如，若当前通胀4%而政策不收紧，市场可能误读为长期高通胀，削弱政策公信力。 前主席伯南克主张进一步提升透明度，建议公开研究团队多场景预测及对不同情景的政策回应。然而，多位高官反对，认为这可能稀释FOMC的决策权威。沃勒以2023年硅谷银行危机为例，强调研究人员观点若公开发布，可能形成事实上的权力干预。 耶伦曾于早期逼问格林斯潘通胀目标，推动制度变革。如今特朗普持续施压美联储人事任命，独立性面临挑战。而“共识声明”作为制度核心，通过集体对个体的道德压力，构成抵御外部干预的重要防线。正如康芒斯所言，制度本质是集体对个人的强迫——一个违背共识的委员将在会议中遭遇无形羞辱，这种心理约束远比文字更有力。 ### 对市场与未来的启示 此次框架调整标志着美联储从“促通胀”转向“稳预期”的战略重心转移。固定通胀目标增强政策可预测性，对冲不确定性，有利于长期资产定价。对于投资者而言，这意味着未来货币政策反应将更直接、更迅速，尤其在通胀波动上升背景下，市场趋势研判需重新校准。 尽管鲍威尔未在演讲中详述细节，但2025年框架已释放出明确信号：美联储正致力于构建更具韧性、更可信赖的政策体系。在全球金融格局重塑之际，这一制度进化不仅是技术性调整，更是对治理能力的深层加固。