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过去两周的反弹已基本兑现，但价格在接近9.8万美元时再度受阻。这并非偶然——历史数据反复印证，每当价格触及去年高点区域，便会遭遇大规模套牢盘的反扑。当前市场正处于一个微妙的平衡点：下方有支撑，上方却有大量未解套筹码。
从链上视角看，这一阻力源于两股力量：一是近期入场者的成本基准，二是长期持有者积累的“老筹码”。当价格逼近这些关键位置时，解套意愿迅速升温，形成持续卖压。这种结构性压力，使得任何上涨都显得脆弱不堪。
通过“筹码价格分布图”（URPD）可以清晰看到，9.8万至10万区间存在显著的筹码堆积区。这部分资产大多来自2025年第三季度高位建仓者，至今仍未大规模出货。它们如同悬在空中的重物，一旦价格突破心理防线，便可能集中释放。
更值得关注的是，10万美元以上的区域仍存有大量长期持仓，这些持币者往往不急于变现，但一旦价格回到其买入成本，极有可能启动卖出程序。这意味着，除非买方力量能一次性吃下全部抛压，否则突破将难以为继。
进一步拆解供给侧，发现主要抛售行为来自两类人群：持币3到6个月的短期投资者，以及获利微薄的交易者。
前者多为2024年底至2025年初高位接盘者，当前价格略回升后即选择割肉离场；后者则属于典型的“薄利快走”策略，赚取0%至20%利润即刻止盈。这种行为模式表明，市场信心尚未恢复，多数参与者仍以规避风险为主，而非追逐趋势。
随着持续抛压结束，主流交易所的净资金流开始转正。币安、Coinbase等平台数据显示，买入意愿逐步回升，尤其此前频繁净卖出的Coinbase已明显放缓抛售节奏。
然而，这种买入仍属谨慎型修复，远未达到牛市初期的扫货规模。市场整体仍处于“吸收筹码”阶段，而非“主动推升”状态。这意味着，上涨动能仍依赖外部催化剂，难以自我驱动。
企业财库的资金动向依旧分散。尽管个别公司出现阶段性增持，但整体未形成系统性布局。数据显示，企业资金流向长期徘徊于中性区间，既无明显加仓，也无大规模减持。
这反映出多数机构仍在观望，未将比特币视为核心资产配置工具。相较2021年多家巨头集体入场的场景，当前企业角色仅是边缘补充，难以成为推动价格突破的关键力量。
比特币期货交易量持续萎缩，活跃度远低于正常趋势行情水平。虽然价格波动显现，但成交量并未同步放大，说明市场参与度低迷。
目前的波动更多源于存量资金的调仓，而非新杠杆资金进场。这种“鬼城式”市场环境意味着，任何小规模买卖都会引发剧烈价格反应，流动性极度匮乏，放大了短期风险。
短期波动率指标快速攀升，但中长期波动率保持稳定，呈现出典型的“近端急升、远端平缓”特征。这表明交易员关注的是短期事件冲击，而非中期基本面变化。
同时，看跌期权需求一度激增，但随后迅速回落，显示恐慌情绪已消化完毕。市场并未陷入系统性担忧，而是在应对局部扰动。
当前做市商的Gamma仓位呈现严重不对称：在9万美元以下为“空头”，若价格下跌将被迫追加抛售；在9万美元以上为“多头”，具备一定缓冲能力。
这种结构意味着，一旦跌破9万美元，做市商将加速砸盘，形成踩踏风险。反之，若要站稳并上攻，必须有足够的增量买盘打破这一失衡状态。
当前比特币并未进入新一轮上升周期，而是处于低参与度的盘整阶段。价格上涨主要由“无人砸盘”所驱动，而非买方信心增强。
链上结构依然脆弱，上方抛压沉重，底部支撑尚未稳固。现货资金虽有回暖迹象，但未演变为持续性囤币行为。企业购币零散，衍生品市场冷清，期权溢价高企，共同构建了一个对冲机制健全但方向不明的市场环境。
总体来看，市场正等待下一个明确催化剂——无论是政策变化、宏观经济转折，还是重大技术进展——来打破当前的静默状态，开启更广泛的参与浪潮。
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