英特尔财报割裂：供应瓶颈压制AI需求，2026下半年或迎转机

英特尔最新财报呈现两极分化：尽管第四季度调整后每股收益达15美分，营收137亿美元，均高于市场共识的8美分与134亿美元，但其对第一季度的展望令投资者失望。公司预计本季度营收在117亿至127亿美元之间，调整后每股收益仅盈亏平衡，显著低于分析师预期的125.1亿美元和5美分。受此影响，股价在周五盘前重挫13%。 市场焦点迅速转向制造能力瓶颈。虽然数据中心与人工智能业务（DCAI）环比增长16%，反映出真实需求远超预期，但产能不足导致无法兑现增长潜力。花旗分析师指出，若无供应掣肘，销售额本应高于季节性水平，核心矛盾在于产能未能跟上由AI驱动的服务器升级浪潮。

供应瓶颈如何扭曲市场信号

当前的财务数据看似矛盾，实则揭示了一个深层逻辑：需求强劲被供给短缺所遮蔽。多位分析师强调，这不是市场需求疲软，而是生产端无法匹配现实订单。罗思证券分析师苏吉·德西尔瓦表示，如果产能充足，数据中心营收将远超季节性趋势。目前，公司正推进制造良率提升，预计下一季度将出现阶段性改善。

2026年下半年或成关键时间窗口

市场普遍预期，真正的拐点将在2026年下半年到来。杰富瑞分析师布莱恩·柯蒂斯认为，3月可能是供应压力的底部。坎托·菲茨杰拉德同样指出，2026年第一季度或为年度低点，但后续几个季度仍可能面临挑战，部分市场份额或流向台积电、三星等竞争对手。 史提夫尔证券则将2026年下半年至2027年上半年视为“催化剂窗口期”。这一时期，英特尔将举办首次投资者日活动，预计将披露14A制程量产计划及先进封装产能爬坡进展。花旗亦预测，客户将在该阶段做出最终供应商选择，标志着长期战略的实质性推进。

18A与14A制程进展：从测试到量产的漫长路径

代工业务是英特尔转型的核心支点。花旗指出，18A制程良率持续改善，目标是在2026年下半年达到行业标准。与此同时，公司已与多家客户展开14A制程合作，目前正处于芯片测试阶段。尽管尚未产生收入，但花旗预计风险试产将于2028年底启动，大规模量产则要到2028年底至2029年。 尽管苹果是否成为客户尚未确认，但凯恩资本分析师约翰·文认为，基于苹果潜在布局，维持“增持”评级，并将目标价上调至65美元。这反映出市场对长期代工前景的乐观预期。

华尔街分歧仍未弥合

尽管存在长期转机，机构间看法依然分化。杰富瑞维持“持有”评级，认为服务器业务虽强，但指引低迷、利润率恢复延迟，且缺乏清晰的AI战略与代工确定性。相比之下，埃弗科研究机构认为风险回报比合理。分析师马克·利帕西斯指出，尽管转型任务艰巨，但执行力改善与地缘政治支持因素正在发挥作用。该机构设定目标价45美元，认为当前盘后估值略高于其乐观情景。 总体来看，英特尔正处在一个由短期阵痛向长期复苏过渡的关键阶段。市场等待的不仅是数据，更是制造能力的实质性突破与客户信任的重建。2026年下半年，或许将是验证这一转变的真正起点。