纽约商品交易所（COMEX）白银市场正逼近一场潜在的实物交割危机。根据资深贵金属分析师Bill Holter最新研判，2026年3月将成为关键节点——届时交割需求预计达7000万至8000万盎司，而当前登记可交割库存仅为1.1亿至1.2亿盎司，已接近极限。更令人警惕的是，1月本为非交割月，却已有超4000万盎司白银申请交割，远超往年同期100万至200万盎司的正常水平，显示出异常的资金流动与实物需求压力。
交割违约将动摇整个金融体系根基
一旦COMEX无法完成交割，合约价值将归零。这不仅意味着纸面合约失去信用基础，更将彻底摧毁市场对衍生品定价机制的信任。Holter指出，这种信任一旦瓦解，将迅速传导至黄金市场——作为“反美元”资产的核心，黄金的违约将直接冲击全球信用体系，进而波及银行、债券、信贷等关键领域。
目前市场普遍担忧，当前库存是否存在重复抵押或多重权益负担。若实际可用库存低于名义数字，交割缺口将进一步扩大。历史经验表明，1980年“白银星期四”事件曾引发剧烈波动，而此次规模或更为深远，可能成为自2008年以来最严重的流动性危机之一。
为何白银价格飙升背后隐藏结构性失衡？
白银价格在2025年迄今已上涨154%，单月涨幅近40%，远超股市表现。瑞银策略师已发出警示，称近期金属涨势“失控”。这一趋势并非短期投机所致，而是由多重基本面因素共同推动。
工业需求持续扩张，尤其在太阳能光伏、电动汽车电池和电子制造领域，白银作为导电材料的不可替代性日益凸显。与此同时，投资者将白银视为对抗通胀与货币贬值的核心工具，投资需求显著上升。但供应端却难以快速响应：白银主要作为铜、铅、锌等金属开采的副产品，产量受主矿产开发节奏制约，缺乏弹性，形成刚性供给瓶颈。
未来价格走势：当前预测或将被彻底颠覆
尽管银价已突破每盎司100美元，分析师认为仍处于上升通道早期。Holter表示，过去提出的每盎司600美元目标，如今看来“可笑地低估”。他提出更具颠覆性的估值逻辑：若以美国联邦政府38万亿美元债务为基准，用8000吨黄金储备支撑，金价应达每盎司20万美元，这一框架同样适用于白银的重新定价。
知名白银分析师Peter Krauth则预测，在即将到来的“狂热阶段”，银价有望冲击每盎司300美元。他认为，每盎司50美元已成新的底部支撑，金银比率的大幅调整将成为核心推力。同时，部分做空贵金属的大型金融机构已出现财务压力，其持续承压可能加剧市场波动性。
当前金融体系对信用的依赖已达历史峰值。任何关键市场的信任危机都可能触发连锁反应，而贵金属市场，恰恰是整个货币体系信用的最后锚点。一旦此锚断裂，实体经济运转将因信用中断而陷入停摆。
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