美联储鸽派暂停后降息路径转向通胀驱动：6月9月或降息

美联储在1月联邦公开市场委员会（FOMC）会议上采取了“鸽派暂停”立场，虽维持利率不变，但释放出关键政策转向信号。摩根士丹利研报指出，当前降息逻辑已从过去对就业市场的依赖，转为以通胀数据能否如期回落为核心判断依据。该行维持6月和9月各降息一次的预测，前提是反通胀证据在下半年逐步显现。

经济韧性增强，政策转向更审慎

此次会议中，美联储对经济前景展现更高一致性。主席鲍威尔强调，2026年初经济保持稳健动能，消费者支出、商业投资与财政支持预期共同构成支撑。尤其是人工智能相关资本开支持续扩张，成为推动增长的重要变量。尽管住房市场仍显疲软，但整体经济基本面远超此前预期。 随着就业下行风险减弱，美联储不再将劳动力市场作为降息的首要触发条件。摩根士丹利分析认为，政策制定者正进入一个以“通胀减速”为锚点的新阶段。只要通胀趋势性回落，利率将逐步下调。当前利率水平被视为处于中性区间上限，具备引导通胀回归目标的能力。

上行风险浮现：反通胀受阻或致全年不降息

尽管基准情景为两次降息，摩根士丹利也提示潜在上行风险——若2026年经济出现超出预期的强劲反弹，叠加财政刺激提前发力，可能引发需求过热，从而阻碍通胀下行。在这种“动物精神”式通胀情景下，即使关税影响消退，若月度通胀数据未见实质性放缓，美联储或将选择按兵不动，全年不启动降息。 这表明，未来的政策路径并非确定性事件，而是高度依赖于通胀数据的实际表现。市场需警惕“数据噪音”带来的误判风险。

生产力增长背后：数据波动与结构性因素并存

关于近期公布的生产力数据，鲍威尔表示其增速高于基本面，但未直接归因于人工智能。他指出，稳健增长伴随招聘急剧放缓，可能是压制生产力的主要原因。摩根士丹利补充认为，贸易流动与库存周期的短期波动也在一定程度上放大了生产效率的读数。预计未来几个季度这些因素趋于平复后，生产力增长将回归合理区间。 对于数据质量，鲍威尔认为当前的噪声已属可控，仅是“局部微调”，不影响对整体趋势的判断。委员会正从复杂数据中提取真实信号，决策更具前瞻性。

市场策略：中性布局，聚焦利差与汇率动向

摩根士丹利利率团队建议投资者在美债久期和曲线结构上保持中性。重点关注2年期美国国债与SOFR互换利差的做多机会，当前市场定价与该行概率加权预测高度一致，反映两次25个基点降息的预期。 在外汇层面，美元走弱趋势仍被看好，但市场已充分消化美联储政策前景，未来走势更多取决于国际货币政策差异及潜在干预风险。机构抵押贷款支持证券（MBS）方面，策略师维持中性评级，尽管低波动环境有利，但期权调整利差已接近历史低位，且住房政策不确定性犹存。美联储确认将继续通过购买国库券扩大资产负债表，所有机构MBS本金支付将再投资于国库券，政策延续稳定。 综上，美联储的“鸽派暂停”并非宽松信号的终结，而是一次战略定位的重新校准。未来政策走向将更加透明地绑定于通胀数据，投资者需密切关注后续经济指标的边际变化，尤其在二季度末至三季度初的关键窗口期。