在刚刚过去的周五交易日，市场经历了一场足以载入史册的剧烈波动。从股票突然滑坡，到美元猛烈反弹，再到前美联储“超级鹰派”凯文·沃尔什可能取代鲍威尔的重磅传闻，一系列因素共同触发了白银创纪录的单日暴跌。然而，美国银行首席投资策略师迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）重申：“货币贬值是基本情境（Debasement is Da Base Case）”。
对于投资者而言，这意味着短期波动虽剧烈，但驱动黄金和实物资产上涨的宏观逻辑依然牢固。除非出现比当前叙事更具破坏力的“更大事件”，否则这场由货币贬值主导的牛市难以轻易终结。不过，上半年潜在的流动性去杠杆风险，或将对过度乐观的情绪形成剧烈清洗。
弱势美元与“铁锈地带”的政治经济学
尽管周五美元汇率反弹，但哈特内特指出，自特朗普就职以来，美元实际已下跌12%。这种疲软并非偶然，而是政策导向的结果。弱势美元被视为提振宾夕法尼亚、密歇根和威斯康星等“铁锈地带”摇摆州制造业的关键工具。
这不仅是经济议题，更是政治生存命题。数据显示，在特朗普第一和第二任期内，总统支持率与美元走势呈现高度相关性。历史周期表明，自1970年以来，美元熊市平均跌幅达30%。在此背景下，黄金与新兴市场股票通常表现最佳。只要货币贬值作为政策工具的属性不变，美元长期下行压力将持续为实物资产提供支撑。
“永久投资组合”的辉煌回归
哈特内特强调，传统的60/40股债配置已不再适用。取而代之的是由股票、债券、黄金与现金各占25%组成的“永久投资组合”（25/25/25/25）。
数据显示，该组合在10年期回报率达8.7%，创下自1992年以来最高水平。更引人注目的是，2025年该组合实现23%的收益，为1979年以来最佳表现。
这一成果有力证明了在货币贬值与通胀波动并存的时代，将黄金与现金纳入核心资产配置的重要性。关于未来轮动，哈特内特作为逆向投资者指出，2020年的“痛苦交易”是做多黄金；到了2026年，逆向机会或转向做多债券。但在全球债务高企背景下，这一转变是否奏效仍需观察。
终结“黄金大牛市”的只能是“更大的事件”
尽管黄金价格近期显现出泡沫化特征，甚至在上周五大幅回调，但哈特内特认为并未改变整体趋势。2020年代的投资主线由战争、通胀、保护主义与财富再分配主导。当前金价暗示美国实际利率为负，与市场普遍预期的流动性过剩、美元贬值以及选举前经济繁荣的基本情境高度一致。
然而风险不容忽视。哈特内特警告，非美国投资者目前持有美国股市市值的64%、全球公司债市场的55%及政府债市场的50%。若这些投资者仅削减5%的持仓，即可引发1.5万亿美元资本外流。叠加美国1.4万亿经常账户赤字与1.7万亿预算赤字，冲击将极为剧烈。
他强调，伟大的黄金牛市通常只能被“更大的事件”终结。在当前过热情绪下，上半年可能触发去杠杆、货币贬值趋势逆转及繁荣赢家回调的导火索，必然是打破现有流动性逻辑的重大宏观事件。在此之前，货币贬值交易仍在抢跑阶段。
2026年交易策略展望：BIG + MID
展望未来，哈特内特延续其标志性逆向思维。虽然2020年做多黄金是“痛苦交易”，但他认为2026年的逆向机会可能是做多债券。不过他也坦言，在全球债务泛滥背景下，这一次逆向可能失效。
具体策略上，他重点推荐“BIG + MID”组合——即比特币、国际股票、黄金与中盘股。随着2020年代过半，该策略旨在捕捉新宏观范式下可能超越大盘的资产类别。在全球不确定性加剧的背景下，分散配置与结构性机会并存，正是当下最值得关注的布局方向。
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