7月29日，美国证券交易委员会（SEC）正式批准比特币和以太坊现货交易所交易产品（ETP）采用实物形式进行创建与赎回。这一决定是加密货币金融化进程中的关键一步，意味着数字资产基金的运作模式将与传统商品ETF（如黄金ETF）实现接轨。
此前，首批加密货币ETP仅支持现金结算模式，即授权参与者（AP）需以法定货币出资，由基金管理方在公开市场购买底层资产。而新机制允许AP直接交付或接收比特币或以太坊，从而绕过基金层面的交易环节。
这一转变具有深远意义。首先，它显著降低了交易摩擦：通过场外交易（OTC）渠道完成资产交割，可减少对公共订单簿的压力，避免因大规模申购赎回引发的价格波动。其次，实物模式使套利机制更高效——当ETF出现溢价时，AP可做空并获取基础资产用于申购；折价时则可赎回股份换取资产，实现精准对冲。这与芝商所（CME）比特币期货市场的高流动性相辅相成，为机构提供了更清晰的风险管理工具。
SEC此次还同步批准了混合型比特币与以太坊ETF申请、部分现货比特币ETF期权发行，以及将衍生品持仓限额提升至25万份合约的通用上限。这些举措共同构建了一个更为成熟、可扩展的加密货币衍生品生态体系，有助于吸引长期资本配置。
从市场影响来看，实物机制将改变资金流动与现货市场价格之间的互动关系。过去，基金的买卖行为常在交易所产生短期价格扰动；如今，通过非公开渠道完成交割，市场足迹被有效稀释，提升了整体流动性韧性。
分析师指出，未来可通过多项指标监测该变革的实际效果：包括ETF相对于资产净值（NAV）的溢价/折价水平、芝商所期货与现货价差、主要美元交易场所的深度变化，以及场外市场在高申购日的活跃度。
尽管短期内一级市场活动可能趋于平稳，但长期来看，更低的成本、更强的对冲能力与更高的透明度，将极大增强比特币与以太坊ETF对机构投资者的吸引力。若净资金流入持续，将形成显著的现货需求上行压力。
数据显示，2025年初比特币价格上涨与ETF净流入之间存在紧密关联。随着基础设施现代化，规模效应逐步显现，比特币ETF有望突破当前860亿美元的管理规模，向更大体量迈进。
目前全球资产管理规模最大ETF为先锋标普500ETF（VOO），资产规模达7140亿美元。要实现同等量级，比特币ETF需增长超10倍。即便不考虑新增资金，若比特币价格突破20万美元，现有产品亦可跻身全市场前十。
因此，实物申购赎回机制不仅是技术性调整，更是制度性跃迁。它打通了从机构资本到链上资产的高效通道，为加密货币进入主流金融体系奠定坚实基础。
ETF排行榜（来源：VettaFi）
在价格持续走强的背景下，供应紧张风险或将加剧。这一结构性改革，正悄然重塑整个加密市场的资金格局与运行逻辑。
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