loading...
作者：Jack Inabinet，来源：Bankless，编译：Shaw 比特之家
稳定币发行商 Circle（CRCL）在今年6月表现强劲，股价一度逼近300美元，确立了其作为高价加密股的地位。然而，随着夏季市场整体走弱，该股未能延续涨势。
尽管上周五美联储主席杰罗姆·鲍威尔释放降息信号后，Circle股价反弹7%，但近一个月来整体呈下行趋势，目前较历史高点已下跌近60%。这一波动凸显了货币政策调整对加密金融企业盈利能力的深远影响。
Circle采用类银行模式，其盈利高度依赖于储备资产产生的利息收入。当前，超过600亿美元的银行存款、隔夜贷款协议及短期美国国债为USDC提供支持。根据2025年第二季度财报，该公司从这些资产中获得6.34亿美元利息收入。
利率上升时，每持有一美元USDC可带来更高收益；反之，利率下降则直接压缩利润空间。尽管市场力量主导利率变动，但美联储政策对短期工具的影响尤为关键。
在上周五的杰克逊霍尔演讲中，鲍威尔指出当前通胀压力主要源于一次性关税上涨，并强调劳动力市场正趋于放缓。此举强化了市场对9月17日政策会议降息25个基点的普遍预期。
数据显示，8月1日公布的就业数据进一步推高降息预期——7月新增岗位仅7.3万个，且前两个月数据被大幅下调。此后，CME FedWatch工具与Polymarket平台的降息概率均显著上升。
若美联储如期降息，Circle的收入将承受明显压力。据其财务预测，联邦基金利率每下调100个基点（1%），年利息收入将减少6.18亿美元。因此，25个基点的降幅将导致约1.55亿美元的收入缩水。
虽然与Coinbase的合作协议规定约50%的利息收入归后者所有，可在一定程度上缓解分销成本压力，但利率下行仍使Circle的运营环境更加严峻。
尽管第二季度净亏损达4.82亿美元，远低于分析师预期，但主要源于IPO期间员工股票补偿带来的4.24亿美元会计冲销。扣除此因素后，实际经营亏损仍不容忽视。
这表明，即便接近收支平衡，Circle在当前USDC流通规模下也难以抵御利率大幅下滑的冲击。
尽管降息威胁盈利，但通过提升关键变量，Circle仍有扭转局势的可能。
多位金融评论员及鲍威尔本人认为，当前利率已处于“紧缩”状态，适度降息有助于缓解就业疲软并控制通胀。若经济复苏启动，信贷成本下降，加密市场有望迎来新一轮增长。
在这种乐观情景下，对加密原生稳定币的需求可能上升，尤其是当其能提供高于传统市场的DeFi收益机会时。
为抵消100个基点降息带来的负面影响，流通中的USDC数量需增加约25%，相当于向加密经济注入153亿美元。
目前Circle市盈率为192倍，基于2024年净利润，反映出市场对其高增长潜力的高度期待。然而，若美联储如期降息，公司必须实现显著增长才能维持可持续性。
假设降息至少25个基点，Circle需将USDC供应量提升约38亿美元，方可维持现有盈利水平。
公司曾表示：“利率与流通中的USDC之间的关系复杂且不确定。”尽管缺乏精确模型预测客户行为，但历史经验显示，一旦降息周期开启，推进速度往往较快。
虽然在经济繁荣背景下，Circle或可突破利率驱动的赤字困境，但从数学角度看，低利率趋势对其构成实质性挑战。
154
574
698
653
538
487
856
754
694
445
