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作者：Haotian
在与不同类型的圈内朋友交流后，我发现了一个非常有趣的现象：似乎只有“长期持有者”对当前市场环境极度悲观，而大部分交易者却表现得异常从容。
我在置顶文中揭示了同时存在的“四个并行周期及四种不同策略”。显然，拥抱新规则的交易者已成为赢家，而固守旧经验的长期持有者则面临淘汰风险。
归根结底：这轮牛市的“生存法则”已彻底改变。
在上一个周期中，风险投资（VC）资金扮演的是增量角色，与散户形成协同效应，共同推动大牛市。而当前周期，大量机构在过去2-3年疯狂布局后，已进入收获期和退出窗口。
表现为：许多VC支持的项目被贴上“狗不理”标签，呈现“高开盘+持续下跌”的衰颓特征。尽管VC投资是为了盈利，但其退出逻辑与散户的投资逻辑存在根本冲突。
当VC开始大规模抛售，散户实际上是在为机构的流动性提供买单。这也解释了为何即便在牛市中，“上线即巅峰”成为这些项目的宿命。
过去，创新呈板块化分布，资金流动有清晰节奏。例如，DeFi Summer有6个月建设期，NFT热潮延续9个月，GameFi从概念到生态发展历时12个月。
每个板块都有明确的技术路径、应用场景和参与窗口，普通投资者可在早期介入，跟随叙事获得超额收益。
但如今，MEME的崛起彻底打破这一规律。其特点是7天起飞、30天见顶、3个月接近归零。当投机资金能在一个月内实现10倍以上回报时，谁还愿意等待技术项目两年的建设周期？
MEME本身无错，但超短周期玩法的趋势压垮了传统技术叙事的发展空间。真正做技术开发的团队得不到支持，反而是包装概念的项目获得海量关注。
结果是：市场从“普惠式板块轮动”演变为“专业化高频收割”，散户失去参与技术价值积累的机会。
外部方面，美联储降息预期反复、地缘政治风险发酵，以及美股科技股和AI概念股的强势表现，压缩了加密市场的增量资金来源。风险资金更倾向于选择“相对安全”的高收益赛道。
内部方面，行业陷入“叙事过载”困境。Layer2、Restaking、zkVM、AVS、模块化、链抽象、Intent等概念密集涌现，远超市场消化能力。但在用户体验、实际应用和价值交付方面却严重滞后。
深层问题是：行业从极客创新文化转向由投机需求驱动的内卷竞争。早期围绕去中心化、抗审查、性能提升等真实问题的创新，如今被“如何包装概念吸引投资”所取代。
结果是：技术栈越来越复杂，概念越来越炫酷，但普通用户感受不到实际价值。
外部谨慎与内部迷失形成恶性循环——市场不再关心技术先进性，只看故事吸引力。这种倒置的激励机制正在扼杀真正的创新，整个行业的价值判断体系开始崩塌。
上个周期，币安等主流中心化交易所（CEX）通过Launchpad、labs投资等方式孵化优质项目，享受机构资金进场带来的红利，“上币效应”极为突出。
当时，交易所手握巨量用户与流动性，确实承担了价值发现和流动性分配的角色。
但当前周期，CEX已蜕变为行业红利的“消费者”和流动性“收割者”。曾经喊着“Build”的平台，如今却上演“币安没有梦想”的现实。
如今，上币不仅不再具备赚钱效应，反而成为“巅峰接盘信号”。原本期待的“币安Alpha”未能成为创新摇篮，反而成了抢夺用户占有率和压榨流动性的工具。
上币观察区、空投积分系统等机制，本质上是用互联网产品思维将散户当作“流量池”运营。
核心原因在于：合规压力与运营成本上升，迫使交易所不得不依赖用户池维持盈利模式。
战略上，从主动扶持项目转向被动筛选；从承担流动性风险转向规避风险；从创造增量价值转向分配与压榨存量流动性。
最终，原本健康的“交易所-项目方-用户”三方共赢生态被打破。交易所不再承担价值发现责任，项目方失去成长通道，用户沦为被收割的对象。
可叹，当行业最重要的流动性枢纽开始“躺平收租”，整个生态的创新活力就被系统性抽干。
综合以上四大结构性变化，我们可以清晰看到一个残酷现实：
长期持有者面对的是技术信仰崩塌、长期主义失效、价值投资逻辑全面破产的市场；而交易者面对的则是流动性充沛、波动性巨大、投机机会遍地的乐园。
他们面对的根本不是同一个市场。
短期内，交易者的策略更契合当前环境。但从长期看，当整个行业变成零和博弈的赌场，创新根基将被侵蚀，市场可持续性丧失。
一旦投机被推向极致，最终连交易者也将失去生存空间。市场终将无人胜出。
或许，这正是Crypto行业走向成熟必须经历的“阵痛期”。
市场以最残酷的方式淘汰不适应者，也正在用最后的投机狂欢刺破这种赌场化的生存环境。
作为一贯坚持的长期持有者，我仍抱有一个朴素的梦想：当投机被推向极致、当赌场化达到顶峰时，市场可能会在彻底的“祛魅”后，找到全新的平衡点——回归技术创新与价值创造的本质。
Note：说说你的故事，作为长期持有者最让你崩溃的是什么？作为交易新贵，在这场变局中你又收获了什么？
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