2025-10-17 01:14:37

PIPE模式能否支撑比特币财务公司？两案例揭示市场隐忧

摘要

近期KindlyMD (NAKA)与Strive (ASST)股价暴跌超95%和90%，暴露出PIPE融资模式在比特币财务公司中的潜在风险。尽管融资额高达数十亿美元，但市值远低于资产净值，引发对模式可持续性的质疑。

PIPE模式对比特币财务公司是否已走向失败？近期两笔备受关注的交易——医疗保健公司 KindlyMD (NAKA) 和比特币金融公司 Strive (ASST) 的股价暴跌，似乎为这一问题提供了答案。

PIPE融资机制解析

私人投资公共股权（PIPE）是一种允许机构投资者以预定价格从上市公司直接购买股票的融资方式，通常价格低于市价。该模式被反向并购或通过特殊目的收购公司（SPAC）上市的企业广泛采用，近年来成为希望快速扩大比特币持仓的财务公司首选策略。

案例一：KindlyMD (NAKA) 的崩塌之路

2025年5月，医疗保健公司 KindlyMD 完成反向合并，其全资子公司 Nakomoto 成为比特币财务公司核心实体，由知名比特币倡导者 David Bailey 担任首席执行官。此次交易包含一项关键的PIPE融资，首轮融资5.1亿美元，每股1.12美元；6月追加5150万美元，每股5美元，最终总融资额达7.63亿美元。

资金主要用于比特币积累：7月以230万美元购入21枚比特币，8月以6.79亿美元买入5,743枚。然而，尽管比特币储备迅速上升，公司股价却从5月高点30美元一路下滑至当前0.80美元，跌幅超过95%。其市场净资产价值（mNAV）跌破1，表明市场估值已低于其持有的比特币与资产总值。

案例二：Strive (ASST) 的困境重演

由 Vivek Ramaswamy 创立的 Strive (ASST) 于2019年完成与 Asset Entities 的SPAC合并，并在2025年5月通过每股1.35美元的PIPE融资7.5亿美元，较合并前股价高出121%。

所得资金用于购置5,885枚比特币，且无债务结构。此外，公司宣布4.5亿美元股票暂售及5亿美元回购计划以缓解股权稀释压力，并计划以低于堆栈价值的价格收购另一家比特币公司 Semler Scientific，若获批将使其比特币持仓增至11,700枚。

尽管举措密集，股价仍从历史高点12美元跌至约1美元，跌幅逾90%，市净率亦低于1，与NAKA走势高度相似。

市场趋势警示：更多交易面临考验

NAKA与ASST的表现引发对其他未完成比特币国库类交易的担忧。

由杰克·马勒斯（Jack Mallers）领导的 Twenty One Capital（XXI）与 Cantor Equity Partners（CEP）的合并案，原计划通过PIPE融资成为第三大比特币资产管理公司，持有43,514枚比特币。合并初期推动CEP股价从10美元飙升至60美元，现回落至20美元左右。

另一项由 Adam Back 领导的比特币标准财务公司（BSTR）计划通过与Cantor公司CEPO合并上市，目标融资35亿美元，其中15亿美元来自PIPE，预计第四季度推出。消息发布后CEPO股价一度冲至16美元，现稳定在10.50美元区域。