1月20日，日本债券市场经历近年来最剧烈的一天，部分长期国债收益率冲上历史高位，交易员形容为“混乱不堪”。市场动荡的核心源于日本首相高市早苗提出的减税增支计划，该方案被广泛解读为对当前紧缩财政的转折，却也加剧了外界对日本政府债务可持续性的忧虑。作为全球负债率最高的国家之一，日本财政状况本就敏感，此次政策转向更引发连锁反应。
高市早苗在19日记者会上宣布，将于1月23日解散众议院，提前举行选举，定于2月8日投票。她明确表示："将结束过度紧缩的财政政策……必须摆脱束缚，大胆投资风险管理。" 这番表态被市场视为释放重大信号——日本或将开启新一轮扩张性支出周期。
State Street Investment Management高级固定收益策略师Masahiko Loo指出："市场正在为日本版的‘特拉斯时刻’定价。" 这一术语源自英国前首相利兹·特拉斯在2022年推出无资金支撑的减税政策，最终导致国债市场崩溃并被迫下台。如今，类似的风险正浮现在东京。
当日，日本30年期与40年期国债收益率单日跳升超过25个基点，创下自特朗普关税冲击以来的最大单日波动。疲软的20年期国债拍卖结果进一步点燃了市场的不安情绪，形成"抛售-担忧加剧-再抛售"的恶性循环。
这场动荡迅速传导至全球债市。美国国债收益率同步攀升，30年期收益率一度上涨10个基点至4.94%，10年期上升7个基点至4.30%，双双刷新四个多月新高。欧洲30年期债券亦表现疲弱，市场风险偏好明显下降。
平静拍卖埋下危机伏笔
1月20日进行的20年期国债拍卖虽未直接引爆暴跌，但结果平淡无奇，已透露出不祥之兆。Sumitomo Mitsui DS Asset Management Co.全球固定收益部首席投资组合经理Kunibe Shinji回忆道："当这场看似常规的拍卖突然演变为市场崩盘时，所有人都在紧盯着屏幕。"
抛售潮迅速蔓延，对冲基金在‘平坦化交易’策略上遭受重创。这类头寸依赖长短期利率利差收窄获利，而当日长端利率急剧攀升，导致利差显著扩大，迫使机构紧急平仓。
日本企业信贷市场亦感受到压力。高评级企业债平均收益率在周二继续跳升，此前一日已触及历史高位。这一水平已逼近多家企业高管所警示的融资成本阈值，即长期依赖低成本融资的借款方将面临严峻挑战。甚至有消息称，一名信贷交易员临时撤回一笔涉及日本大型制造商子公司发行的美元证券交易，金额达数百万美元。
恐慌中酝酿转机
并非所有投资者都陷入被动。Reed Capital Partners首席投资官Gerald Gan在午后开始买入日本国债。他表示："交易行为简直疯狂，收益率单日波动达27个基点，市场已严重失衡，我甚至不得不减持部分美债以增持日债。"
T. Rowe Price投资组合经理Vincent Chung则在抛售潮中回补低配仓位。他解释称："当市场出现今日这般失序行情时，投资者往往会选择适度回补，因为我们无法精确判断顶部位置。"
与此同时，全球投资者对日本国债的看跌情绪持续升温，推动‘寡妇制造者’策略再度受到关注——即通过做空日本国债，从收益率跳升中获利。
寿险公司面临双重压力
抛售潮进一步加剧持有大量政府债券的日本寿险公司的压力。一家大型寿险公司投资经理坦言："对未来财政稳定性的担忧将使这些机构即使在日本国债利率变得更具吸引力时，也难以轻易重返市场。"
高市早苗计划暂停食品和饮料销售税，此举被普遍视为为提前选举争取支持的手段。预计每年将耗资约5万亿日元（合316亿美元）。她承诺不会通过增发国债填补缺口，但投资者对此持高度怀疑态度。部分分析师认为，这一两年期暂停很可能演变为永久政策，因为在2028年下一次大选前推动加税在政治上几乎不可行。
全球债市联动效应显现
美国国债在周一假期后恢复交易，叠加日本债市暴跌以及欧美围绕格陵兰控制权的紧张局势，引发避险需求与风险资产抛售并行。长期债券领跌，30年期美债收益率一度攀升至4.94%，10年期升至4.30%，均达去年9月3日以来最高水平。
对日本财政前景的担忧在亚洲交易时段持续发酵，推动日本40年期国债收益率突破4%，刷新历史纪录。这一压力迅速传导至全球长期债券市场，欧洲30年期债券同样表现疲弱。
Lazard Asset Management首席市场策略师Ronald Temple指出："日本国债收益率已上升至货币对冲后相较美债失去吸引力的水平。如果日债收益率继续攀升，日本投资者理性的资金配置选择可能是回流本土市场。"
Nomura Australia Ltd.高级利率策略师Andrew Ticehurst补充称："当前的关键新变化在于，美国本身已成为不确定性的来源，而非传统的避险港湾。"
这场由财政政策转向引发的市场震荡，不仅考验日本的财政韧性，更揭示了全球金融体系在政策预期突变下的脆弱性。
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