近日，有投资人向我提出一个值得关注的现象：为何Monad、Stable和Lighter均未在
币安现货上线？尽管前两者完全稀释估值（FDV）维持在合理区间，Lighter表现稍弱，或因抛压尚未消化。对此，我的观察是：项目方已在用行动回应——
币安的流动性价值与代币成本之间的权衡，已成为关键决策依据。
通过与多个处于TGE筹备期及已完成一至两年推进的团队交流，我发现一个共性：TGE是一次极其痛苦的试炼。更深层的问题随之浮现：是否还必须进行TGE？
H2 TGE的本质：一场高风险营销战役
TGE本质上是一场集中式品牌曝光行为，是项目生命周期中最大规模的公开亮相。它带来的收益看似清晰：注意力、早期用户标签、市场声量。但代价同样沉重：空投迅速被抛售，流动性首当其冲被中心化交易所抽走，代币在短时间内承受巨大抛压。
过去，这一模式曾奏效。通用型公链依靠代币激励构建初始分发优势，再以生态应用实现用户留存。然而本轮周期中几乎所有新公链的集体受挫表明，这条路径已失效。
H3 用户变了，机制也变了
当前市场环境已发生结构性转变。用户不再盲目追逐早期代币，反而越早入场者越具投机属性。真正的早期用户，往往关注产品本身而非价格波动。这使得基于代币的冷启动策略仅对首个项目有效——后续同赛道项目必然面临注意力分流，而流动性无法同步增长。
H3 交易所的目标与项目方不一致
更重要的是，交易所的核心目标始终是交易手续费收入。资产数量多于质量，其激励结构并不天然支持长期生态建设。这意味着，项目方若将流动性寄托于交易所，可能面临方向错配。
H3 代币在产品未成熟时即成负债
当产品尚未验证PMF（产品市场契合），就完成TGE，代币此时更像是负债而非资产。许多项目在经历一轮“清理鸡毛”后，才得以回归产品打磨与真实建设，但时间与精力已严重透支。越是宏大的叙事，越是在提前透支未来。
我们正经历一场从「估值发现」到「价值发现」的转型。如果必须先偿还历史债务才能开始真正建设，那为何不一开始就将建设置于首位？
近期观察显示，一些二级市场项目路径更为稳健：先确认产品市场契合，靠真实使用产生收入，再以收入回购代币。这一过程不依赖情绪、不依赖叙事，却在持续创造真实价值。代币成为激励核心贡献者的工具，健康收入反过来支撑代币稳定性。
这并非唯一路径，也非否定TGE。在竞争激烈、窗口极短的赛道中，TGE仍可作为快速重塑流动性的手段；在强网络效应场景下，代币仍能放大分发效率。但这些应是清醒权衡后的主动选择，而非被动跟随市场节奏。
如果说本轮周期教会了什么，那就是：代币不再自动等于增长，叙事也不再天然转化为价值。市场永远正确——这虽更残酷，却也更健康。
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