你是否曾想过，一家加密货币企业正悄然成为全球最大的私人黄金持有者？过去一年，Tether的黄金持仓从几乎为零跃升至约140吨，价值约240亿美元，规模已超越澳大利亚、希腊、卡塔尔等国央行。这些金条存放在瑞士一座曾为核掩体的金库中，其保管环境堪比007电影场景，也恰如其分地映射出这家企业的行事风格。
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仅2025年，Tether就购入26吨黄金，这一数量仅次于波兰央行，远超其他任何单一主权国家。更令人震惊的是，公司每周仍持续买入1至2吨黄金，按当前金价计算，每月采购额超过10亿美元。这种节奏并未放缓，而是有计划地推进。这背后究竟是什么逻辑？
Tether的黄金战略：三重布局，双重未来
Tether并非简单囤积黄金，而是在构建一个完整的黄金金融生态。这一战略可拆解为三个层面，分别对应两种可能的未来格局。
第一层：实物黄金储备——打造影子央行
目前，Tether持有的140吨黄金中，绝大部分作为USDT的储备资产，构成了其资产负债表中最核心的非传统资产。根据最新披露的储备报告，黄金占比已达7.13%，对应市值约129亿美元，较数年前几乎为零的状态实现了飞跃式增长。
值得注意的是，这一资产配置变化已引发评级机构关注。标普全球在2025年11月将USDT的稳定性评级下调至“弱”，理由是其储备中对比特币、黄金及高风险债券的敞口持续扩大，且信息披露透明度不足。
对此，创始人保罗·阿多伊诺公开回应称，公司不惧批评，并强调此举正是为了降低对美元体系的依赖。他认为，通过组合配置国库券、比特币与黄金，能有效分散系统性风险，提升长期抗压能力。
第二层：黄金代币化产品——构建全球流动性网络
Tether已推出名为XAUT的黄金抵押代币，每一枚代表一金衡盎司实物黄金，由瑞士金库托管。当前流通量约为52万枚，对应约16.2吨黄金，市值约29亿美元。
XAUT运行于以太坊网络，支持7×24小时结算，在主流交易所挂牌交易，还可作为去中心化金融协议中的抵押品。更重要的是，用户申购或赎回时需支付0.25%手续费，若提取实物黄金还需额外支付经纪与交割费用。随着规模扩张，这部分收入将成为独立于国库券利息之外的可持续现金流。
阿多伊诺预计，到2026年底，XAUT市值有望达到50亿至100亿美元。这意味着，仅支撑该代币发行，Tether每周就需要新增采购超1吨黄金，远超自身储备需求。
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第三层：黄金特许权使用费投资——锁定未来供应
Tether已悄然入股多家加拿大中型黄金特许权使用费公司，包括Elemental Royalty Corp、Metalla Royalty & Streaming、Versamet Royalties和Gold Royalty Corp等。这类企业不从事开采，而是通过融资换取未来黄金产量的分成权或折扣购买权。
其中，对Elemental Altus的投资尤为关键：Tether承诺投入约2亿美元，持股37%，并获得董事会席位。此举旨在确保在黄金流入市场前，优先获取货源，为XAUT持续扩容提供保障。
两条赛道并行：合规美国与非美元世界
Tether的战略本质，是在同时押注两种截然不同的未来。
**未来一：美元主导下的合规化路径**
2026年1月，Tether推出面向美国市场的稳定币USAT，由安克雷奇数字银行依据GENIUS法案发行。其储备资产严格限定于现金、银行存款、国库券与回购协议，不含比特币、黄金或公司债券。该产品获得康托菲茨杰拉德背书，后者不仅是美联储一级交易商，还持有Tether5%股份。
此外，前白宫加密政策官员博海因斯仅离职10天即加入Tether，负责主导USAT业务。这一人事安排凸显其在美国监管框架内建立合法地位的决心。
**未来二：美元体系破裂后的替代方案**
阿多伊诺多次表示，许多国家正在大举增持黄金，未来极可能推出黄金代币化数字货币，作为美元的竞争工具。金砖国家是主要推动者，尽管中国官方公布的2025年黄金增持量仅为27吨，但市场普遍认为实际数据更高。
若此类情景成真，Tether已提前完成布局：拥有实物黄金、具备黄金交易平台、控制未来供应渠道、发行可全球流转的黄金代币。它正试图成为地缘政治动荡时期的“影子央行”。盈利模式的演变：从利率套利到多元收益
Tether的盈利能力长期依赖于国库券利息。2024年利润超130亿美元，2025年前三季度已达约100亿美元。其核心逻辑是：你存入1美元，Tether发行1枚USDT；将其用于国库券投资，年化收益率约4.5%；你使用过程中，利息全部归Tether所有，无需支付。
然而，当前利率处于下行通道。仅25个基点的下调，每年就可能导致利息收入减少3.5亿美元。若要维持利润，需新增发行80亿至90亿美元的USDT。
因此，向黄金、比特币及特许权使用费领域拓展，既是应对利率下降的策略，也是为未来不确定性的对冲。
行业困局与估值压力
尽管整体稳定币市场自2024年底以来增长停滞，总市值徘徊在3080亿美元左右，单周甚至下跌7.18亿美元，但Tether市场份额逆势上升至60.43%，领先第二名USDC近一倍。
花旗、渣打及美国财政部长均曾预测2028年稳定币规模可达2万亿至3.7万亿美元，但按当前增速，这些目标难以实现。市场需求仍高度绑定加密市场活跃度，所谓“日常支付工具”的叙事被过度夸大。
这也给Tether的估值带来压力。有消息称其正寻求5000亿美元估值融资，但在增长乏力背景下，这一数字面临严峻挑战。
与传统金融的深层冲突
稳定币正在加速抽离银行体系资金。渣打银行估算，到2028年，稳定币可能从美国银行体系分流高达5000亿美元存款。区域性银行尤其受冲击，因失去低成本融资来源。
目前，Coinbase已为USDC持仓提供3.5%收益奖励。如果稳定币发行商既能支付利息，又能实现全天候跨境转账，谁还会选择无收益的支票账户？
而关键在于，Tether和Circle几乎不将储备以银行存款形式持有——前者比例仅为0.02%。资金流出却无回流，形成结构性失衡。
结语：看多与看空的分歧，本质上是信任问题
Tether的选择始终清晰：规模优先，理念次之。它不追求纯粹的去中心化理想，而是致力于在任何未来格局中都保有最高生存概率。
看多者认为，其多元化布局前瞻性强，已在多次市场危机中展现韧性；看空者则质疑其资产波动性与负债稳定性不匹配，且缺乏全面独立审计。
但现实是，当你在
币安用USDT交易，或在跨境转账中使用它时，你不会关心瑞士金库，也不会思考地缘对冲。你只在乎它是否可用、是否流动、是否被广泛接受。
或许，这已经足够。又或许，这还远远不够。但不可否认的是，Tether正在用黄金，下一场关于未来金融秩序的长线博弈。
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