2026-03-02 22:26:15

稳定币将成美债最大买家？渣打预测2028年需求达2万亿美元

摘要

渣打银行最新报告指出，到2028年稳定币市值或达2万亿美元，其发行人将成为美国短期国债最大买家之一。新增需求或超1万亿美元，可能引发美债供给缺口，推动财政结构改革。

根据渣打银行最新研究报告，稳定币发行方有望在未来数年内成为美国短期国债的最大买家之一，并可能重塑美国政府的融资方式。

稳定币将成美债最大买家

全球数字资产研究主管Geoffrey Kendrick与美国利率策略师John Davies领衔的分析团队预计，到2028年底，稳定币市场总市值将达到2万亿美元。随着发行人持续配置短期美国国债作为储备资产，预计将带来约0.8万亿至1万亿美元的新增短期国债需求。

报告明确指出：“稳定币发行人正逐步成为美国短期国债最大的买家。”若美国国债发行结构维持不变，未来三年内，稳定币相关需求可能带来约0.9万亿美元的超额需求。

新兴市场驱动增长

当前稳定币总供应量约为3000亿美元。尽管受加密资产价格下行及《GENIUS法案》通过后合规产品推出节奏放缓影响，近几个月增速有所放缓，但渣打认为这更属周期性波动，而非结构性转变。

在《GENIUS法案》框架下，受监管的稳定币发行机构必须持有高质量流动性资产，其中短期美国国债占据核心地位。因此，稳定币带来的需求预计将集中于收益率曲线中0至3个月期限的前端区间。

渣打预计，2万亿美元的稳定币市值中，约三分之二将来自新兴市场，从而带来新增的短期国债需求；而发达市场的增长则将在一定程度上替代既有的美国国债配置。此前媒体曾援引渣打分析称，新兴市场可能有1万亿美元的银行存款资金流入稳定币体系。

美联储操作加剧需求压力

渣打近期将其对新增短期国债需求的预测下调至0.8万亿至1万亿美元（此前预期更高）。同时，分析师估算，美联储通过储备管理购买操作可能新增5000亿至6000亿美元的短期国债需求，以短期国债替代到期的抵押贷款支持证券持仓，也可能带来规模相近的需求。

综合来看，至2028年前新增的短期国债需求总额或将达到约2.2万亿美元。相比之下，国会预算办公室（CBO）估算同期净新增短期国债供给约为1.3万亿美元。这意味着可能出现约0.9万亿美元的供给缺口——若财政部不调整发行结构，短期国债将面临稀缺局面。

财政部长释放政策信号

美国财政部长Scott Bessent近期已释放出调整美国债务结构的信号。在2月听证会上，他表示《GENIUS法案》可能成为“美国政府融资的重要组成部分”。财政部最新一期季度再融资公告亦提到，“私人部门对短期国债的需求正在增长”。

目前，短期国债占美国可流通债务余额的21.7%，高于财政借款咨询委员会建议的15%至20%区间，但低于二战后26.1%的历史平均水平。渣打指出，若未来三年将该比例提高2.5个百分点，便可新增约0.9万亿美元的短期国债发行规模，从而弥补上述预测的供给缺口。

可能的市场影响

分析师认为，若发行结构发生上述转变，短期内市场可能出现“牛市式扁平化”：长端收益率相对短端下行。不过，这并非渣打的基准情景。该行仍预计未来一年收益率曲线将呈现“熊市式陡峭化”，并预测2026年10年期美债收益率接近4.6%。

关键问题在于，当长期债供给减少后，期限溢价将如何变化。历史数据显示，短期国债占比提高往往伴随期限溢价上升，但渣打认为两者并不存在直接因果关系。

过去短期国债发行占比上升多发生在危机时期，当时激进的降息与紧急融资需求改变了收益率曲线结构。同时，过度依赖短期融资也存在风险：更高比例的短期国债意味着更高的再融资滚动风险，若市场质疑美联储独立性，还可能加剧对“财政主导”的担忧。更大规模且更频繁的短期国债拍卖，也可能在需求减弱时放大市场波动。

稳定币已跻身全球主要美债持有者

这份分析凸显了稳定币在宏观层面的影响力不断上升。全球最大稳定币发行方Tether目前流通规模约1850亿美元，持有超过1200亿美元的美国短期国债，已跻身全球主要短期美债持有者之列。今年早些时候，Tether USAT首席执行官Bo Hines表示，公司可能进一步扩大持仓规模，成为全球前十大短期国债买家之一。

与此同时，渣打此前曾警告，到2028年，稳定币增长可能从美国银行体系中抽走多达5000亿美元的存款资金，使资金从传统银行转向政府债券市场。