全球稳定币监管落地，比特币波动与链上衍生品崛起

2025年二季度，加密市场呈现整体回暖趋势，多个利好因素形成合力推动行业节奏提速。一方面，全球宏观环境趋稳、关税政策有所缓和，为资金流动和资产布局提供了更友好的背景。另一方面，多个国家和地区针对加密货币行业推出友好政策，传统金融市场主动拥抱加密资产，将代币结构与传统金融资产挂钩，实现资本结构‘金融化’。 稳定币赛道在本季度尤为活跃，从USDT/USDC的规模扩张，到多国合规框架落地，以及Circle的IPO，均在推动加密货币叙事向主流资本市场靠拢，释放强烈利好信号。与此同时，链上衍生品叙事持续升温，Hyperliquid成为现象级领跑者，日交易量屡次逼近或超越部分中心化交易所，原生代币持续跑赢大盘，成为最具强势表现的资产之一。随着链上撮合系统和用户体验不断优化，衍生品市场正加速完成从‘链下复制’到‘链上原生’的结构性跃迁，也进一步推动了DeFi的发展。 ### 全球稳定币监管落地和潜在机会 截至6月24日，全球稳定币总市值达2400亿美元，较年初增长约20%。其中美元稳定币占据绝对主导地位，市场份额超过95%。两大头部稳定币USDT和USDC规模分别为1530亿美元和615亿美元，合计占89.4%的市场份额，市场集中度进一步加剧。过去3个月稳定币链上交易量突破10万亿美元，经调整后有效交易量为2.2万亿美元，交易笔数达26亿笔，经调整后为5.19亿笔。稳定币正逐步演进为主流支付媒介，并有望在未来三年内推动美元稳定币市场规模扩张至2万亿美金，强化美元在全球数字经济中的主导地位。 注：交易量与交易笔数中的“调整后”数据，参考自Visa对程序化交易、机器人行为等非有机活动的过滤处理，旨在更准确反映稳定币的真实使用情况。

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在此背景下，《美国稳定币创新与监管法案》（GENIUS Act, S.1582）于2025年6月17日在参议院以68票赞成、30票反对的压倒性两党多数票通过。该法案标志着美国首次为法定货币支持的支付型稳定币确立全面联邦监管框架，与《2025年数字资产市场清晰法案》共同构建美国数字资产监管新格局。 ArkStream解读认为，该法案不仅是监管规范，更是美国巩固美元全球主导地位的战略布局。法案要求所有合规稳定币实现1:1美元全额储备，且须以现金、活期存款或短期美国国债形式存放于受监管托管机构，实行高频审计与信息披露制度，大幅降低资产透明度风险。此举还将带动数万亿美元新增美国国债需求，支持财政可持续发展。 更重要的是，法案明确将合规稳定币定位为支付工具而非证券，划清与证券的边界，消除长期法律不确定性，推动金融机构与大型企业进入加密市场。采用‘联邦+州’双轨监管授权模式，实现传统金融与新兴生态无缝衔接，使稳定币发行方可获得合规许可，金融机构也能合法参与运营。 全球范围内，韩国提出《数字资产基本法案》，允许本地公司发行稳定币，强化储备金与资本要求，监管权交由金融服务委员会（FSC），并设立数字资产委员会统一监管。韩国银行（BOK）从反对转向支持，前提是获得对韩元稳定币的监督权，体现‘央行共管’的务实监管演进。 香港将于2025年8月正式施行《稳定币条例》，成为首批建立发牌制度的司法管辖区之一。条例要求发行方在港注册、持有1:1储备资产、接受审计，并纳入监管沙盒测试机制。其制度设计对标国际标准如MiCA，为中资企业提供合规出海通道，巩固其‘受控创新’金融桥头堡地位。 京东、蚂蚁等中资企业已在尝试入局。京东旗下京东币链科技在香港监管沙盒试点港元稳定币，目标是将跨境支付成本降低90%，结算时间缩短至10秒。其策略采用‘B2B先行、C2C跟进’路径，计划获得全球主要国家发牌，服务全球电商与供应链结算。这一布局与中国数字人民币的国内定位形成互补，构成国家数字货币战略的‘双轨系统’——央行掌控内循环，企业探索外循环，在全球数字资产格局中占据主动。 ### 稳定币合规带来的巨大机会 对于头部稳定币而言，《天才法案》具有深远影响。法案明确将符合标准的支付型稳定币定义为非证券，为USDC等已积极寻求合规的发行方提供法律地位和监管‘入口’。这意味着这些稳定币将不再受制于证券法的繁重规定，而是遵循专为支付工具设计的框架。 法案要求1:1美元储备、独立审计、每月披露及正式许可，将进一步增强透明度较高稳定币的合法性和市场信任度。对USDT而言，法案扩大监管范围，外国发行方若服务于美国用户也将受约束，需遵守反洗钱（AML）合规要求。虽增加负担，但长远看有助于提升其在美国市场的合法性。此外，法案禁止附带收益的稳定币，旨在强化其作为支付工具而非投资产品的性质。 综合来看，这些规定不仅为头部稳定币铺设合规道路，也为整个行业发展奠定坚实基础。主要体现在三大领域：第一，合规稳定币与DeFi生态深度融合，释放数千亿美元潜在增量；第二，稳定币推动支付基础设施转型，助力跨境支付、即时结算与微支付场景；第三，RWA通过稳定币锚定与区块链技术结合，催生资产数字化与流动性创新，推动加密生态与实体经济深度融合。 当然，挑战亦存。法案扩大数字资产服务提供商定义，要求开发者、验证者等遵守反洗钱规定，去中心化项目面临更大合规压力，可能导致市场分化。 ### Circle上市引领新范式：企业资产负债表走向链上化 2025年第二季度初，尽管宏观环境不确定，投资者风险偏好下降，但机构参与热情依旧强劲。资金明显向比特币集中，Bitcoin Dominance达到四年内最高值，而山寨市场普遍承压。然而，通过现货ETF和稳定币等合规通道，加密资产在全球资产配置体系中的地位持续提升。 Circle作为USDC发行方，在纽交所成功上市，发行价每股31美元，筹资11亿美元，市值一度冲至680亿。其在MiCA合规与长期SEC备案路径，成为稳定币行业重要范本，为其他加密公司打开上市窗口。 SharpLink Gaming（SBET）累计持有188,478枚ETH，并部署至质押协议，年化收益率带来120枚ETH奖励。该公司通过PIPE融资与ATM机制灵活募资，强化资产配置能力。DeFi Development Corp（前Janover Inc.）则以Solana为核心资产重塑业务结构，购入251,842枚SOL，并获得5亿美元股权信贷额度，计划将股票在Solana链上代币化，打造‘链上原生上市公司’。 比特币仍是机构首选储备资产。Strategy（前MicroStrategy）持有592,345枚比特币，市值超630亿美元；Metaplanet在日本增持1,111枚BTC，总持仓达11,111枚，计划2027年前达成21万枚目标。

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从地域分布看，企业加密资产战略已呈全球化与多链化特征。企业不再被动持币，而是在构建以加密资产为核心的资产负债表与收益模型，推动财务模式从‘储备’转向‘生息’，从‘避险’走向‘生产’。 ### Hyperliquid、链上衍生品与真实收益DeFi的崛起 2025年第二季度，去中心化衍生品协议Hyperliquid实现关键突破。平台月度交易量从4月的1875亿美元飙升至5月的2480亿美元，增幅达51.5%，6月仍维持在1860亿美元，第二季度累计达6215亿美元。其在去中心化永续合约市场占有率高达80%，5月单月交易量达中心化交易所币安同期总量的10.54%，创下新纪录。 HYPE代币自4月低点起涨幅超400%，6月中旬刷新历史高点至约45美元，验证市场对其长期潜力的共识。核心驱动力来自平台交易量爆发式增长。协议收入97%定向用于援助基金回购HYPE代币，过去七个月累计费用达4.5亿美元，基金持有超2550万枚HYPE，按当前市价计算市值超10亿美元，形成强力价值回流机制。 Hyperliquid运行于专有Layer-1链，基于HyperBFT共识机制，每秒可处理10万笔订单，实现类中心化交易所性能与非托管特性兼备，极大提升用户体验。 其经济模型强调‘真实收益’——即收益来源于实际协议活动，而非通胀性代币分发。这与2020-2022年过度依赖激励的早期模式形成鲜明对比。真实收益模式注重长期资本效率、用户信任与可防御商业模式，是协议可持续发展的关键。

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### 项目投资展望 Bio Protocol致力于重构科研资金流动与成果激励机制，打造去中心化科研金融基础设施，围绕五大模块构建科研全链条闭环。其引入IP-Tokens实现科研成果链上治理，推动科研过程社区共治。 IoTeX作为连接现实世界数据与区块链的去中心化基础设施平台，打通Web2与Web3之间的壁垒，构建真实世界开放生态系统。 Vaulta是专为下一代数字金融构建的高性能Web3银行操作系统，底层采用自研Savanna共识与Vaulta EVM，支持秒级交易最终性与高并发处理能力。其原生支持可编程金融与模块化银行架构，深度对接监管逻辑，内置权限型运行环境与审计友好账本结构，成为合规金融与RWA市场的核心基础设施。