Hyperliquid 是一个极速的链上永续合约 DEX，运行在其自研的 Layer 1 区块链上，提供中心化交易所级别的性能，同时保持链上透明度。其原生代币 $HYPE 负责网络治理、质押后可降低交易费用，并通过上市拍卖回购捕获价值。
协议的核心流动性是 HLP Vault，一个结合做市商与清算人的混合金库，占据 TVL 的 90% 以上。2025 年 3 月，Hyperliquid 遭遇一次严重黑天鹅事件：$JELLYJELLY 操纵事件，几乎引发全金库连环清算。
事件暴露了验证人治理的中心化问题：Hyper Foundation 出手干预才避免崩溃，此举虽保证存活但引发去中心化争议。然而在危机之后，Hyperliquid 凭借鲸鱼粘性和生态扩张迅速反弹，创下交易量、未平仓量和 $HYPE 价格新高。
如今，平台（包括 HyperEVM）已上线超 21 个新 dApps，涵盖 NFT、DeFi 工具与金库基础设施，功能远超永续交易所。
### 为什么高杠杆交易者都选 Hyperliquid？
James Wynn 是加密圈著名的 degen，三年内将 $210 翻到 $8000 万。他最著名的战绩是将 $7,000 的 $PEPE 翻到 $2,500 万，并常年用 40x 杠杆做出九位数仓位。他对市场波动的实时应对能力，以及对八位数爆仓的无畏态度，使其成为链上情绪风向标。
而他选择的交易平台，正是 Hyperliquid。匿名鲸鱼如“內幕哥”在此大仓位交易，他们的持仓已被中文加密媒体视为实时市场情绪与平台主导地位的标志。
### Hyperliquid 的核心优势：性能与体验并重
Hyperliquid 采用完全链上的订单簿机制，不依赖 AMM 模式，通过链上撮合实现类似 CEX 的实时交易体验。限价单、成交、撤单与清算均可在一个区块内完成结算，确保低延迟与高确定性。
其专属 Layer 1 区块链专为高性能设计，使平台在 2025 年 6 月达到链上衍生品市场份额 78%，日交易额突破 $55 亿。
### $HYPE：社区优先的代币模型
$HYPE 总供应量为 10 亿枚，于 2024 年 11 月通过大规模空投发放给约 94,000 名用户，是近年最真实用户分布的项目之一。超过 70% 分配给社区，无 VC 投资，体现创始人 Jeffrey Yan “由用户构建，也属于用户”的理念。
$HYPE 不仅用于治理，还可质押以降低交易手续费。同时，它也是网络安全的基础——节点需质押至少 10,000 枚 $HYPE 才能参与出块，且必须通过 KYC/KYB 认证与高可用基础设施验证。
### HIP-1 拍卖机制：透明去中心化的上币范式
Hyperliquid 的 HIP-1 上币机制采用链上荷兰式拍卖：起始价为上次成交价两倍，持续 31 小时线性下跌至 10,000 USDC，第一位接受当前价格的钱包即获得上币权。
该机制全链上执行，无内幕分配，所有上币费用 100% 进入援助基金，用于回购销毁 $HYPE。相比
Binance 和 Coinbase 动辄数千万美元的上币费，这一模式极大提升公平性与透明度。
### HLP 金库：做市+清算的一体化系统
HLP 金库占总 TVL 的 91%，兼具做市与清算双重角色。做市策略持续挂出双边报价赚取买卖差价；当用户保证金跌破维持水平，系统将调用清算金库接管仓位，尝试限价平仓或触发 Auto-Deleveraging（ADL）强制减仓。
这种“做市商 + 清算人”混合结构，使 HLP 成为平台流动性的核心支柱。
### $JELLYJELLY 事件：去中心化信任危机的爆发
2025 年 3 月，攻击者利用 $JELLYJELLY 流动性极低的特点，在 Hyperliquid 上开空并操控现货价格，随后撤出保证金导致强制清算。由于无对手方买单，HLP 被迫被动持有巨额空单头寸，未平仓损失一度高达 $1000 万美元，险些引发全平台连锁爆仓。
最终，Hyperliquid 发布公告，协调验证人投票下架该合约，并以内部定价 $0.0095 强制平仓。虽然避免了系统崩溃，但引发强烈质疑：谁有权更改合约执行？Oracle 定价是否可信？如果可以手动下架资产，去中心化还有意义吗？
### 治理中心化：现实的权衡
链上数据显示，截至事件发生时，Hyper Foundation 控制了 16 个验证人中的 5 个，总质押占比达 78.5%。即便至 2025 年 6 月，仍控制约 65.3% 的质押比例。
这表明所谓的验证人治理，本质更接近“内部紧急响应机制”。社区开始质疑：Hyperliquid 是否只是“DEX 架构 + CEX 执行”？
### 危机后的强势反弹：鲸鱼从未离场
尽管经历治理争议与资金外流，$HYPE 在 4 月一度跌至 $9，但不到两个月便反弹至 $35 以上，创下历史新高，并重回 FDV 前 20 大加密资产行列。
关键原因在于：鲸鱼与机构用户始终未离开。他们看重的是高性能、无需 KYC、极高资本效率的交易环境，而这正是 Hyperliquid 的核心竞争力。
与
Binance、
OKX 等 CEX 相比，这些平台要求身份验证、限制地区访问甚至冻结资产。而 Hyperliquid 提供了自由度与透明度的平衡，吸引追求匿名与杠杆的鲸鱼、程序化交易机构及 KOL 建立影响力飞轮。
### 从交易所以及生态系统的跃迁
Hyperliquid 已不再只是一个永续合约平台。根据 Cryptorank 数据，近 3 个月已有 21 个新项目部署在链上，生态总项目数量超 80 个，涵盖 DeFi、GameFi、NFT、开发工具与分析平台。
Milady 系列 NFT 项目 Wealthy Hypio Babies 地板价持续上涨，反映链上原生流动性粘性强、社区自发兴趣浓厚。
### HyperEVM 生态：构建完整链上金融体系
HyperEVM 是 Hyperliquid 推出的 EVM 兼容智能合约层，与核心交易层 HyperCore 与共识层 HyperBFT 构成三层架构。资产需从 HyperCore 手动转入 HyperEVM 才能交互智能合约，gas 费用由 $HYPE 支付并销毁，形成通缩逻辑。
热门项目包括：Hyperswap（支持新币上线）、Liquidswap（聚合型 DEX）、Hyperlend / Felix / Hypurr.fi（借贷组合）、Liquidlaunch（早期项目发射平台）等。
随着生态活跃度提升，$HYPE 的消耗持续上升，形成“使用→销毁→升值”的正循环飞轮。
### 未来潜力：高 Beta 生态代币崛起
在 HyperEVM 上，新兴代币如 $LIQD（LiquidSwap 生态代币）提供更高风险收益机会。它们代表本地化收入分成、早期流动性机会与治理激励，可能在 $HYPE 升值背景下实现数倍涨幅。
这类“卖水人”型代币，因驱动 gas 消耗却非强相关性，反而在早期周期中可能跑赢 $HYPE 本身。
### 结语：直指 Binance 的链上平台
Hyperliquid 的 30 天费用收入排名第七，超过 Tron、Solana 甚至 Lido，说明其收入潜力尚未完全释放。从估值角度看，其基本面已可比肩主流 L1。
它并非要打败 Uniswap，而是直指 Binance —— 在交易体验、执行速度与费用结构上全面对标中心化交易所，同时保有链上透明与资产自主掌控的优势。
四大护城河：碾压性市场份额、无 VC 启动的真实社区模型、顶级高频交易背景创始团队、成熟自洽的产品生态，使其难以被复制。
在比特币波动加剧、市场趋势转向链上自主的背景下，Hyperliquid 正成为唯一能在性能与信任之间取得平衡的全能型平台。
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