加密资产市场首次逼近4万亿美元大关，成为行业发展史上的重要里程碑。本轮上涨由多重结构性力量共同驱动：现货比特币与以太坊ETF资金持续流入、企业金库加速配置加密资产，以及《GENIUS法案》通过带来的监管明晰化。本文将深入拆解推动本轮扩张的核心动力与链上资金流动特征。
比特币已实现市值突破1万亿美元，市场活跃度不断拓展
比特币价格创下历史新高，达到123,000美元，总市值攀升至2.38万亿美元。其已实现市值——即每枚比特币按最后一次链上转账时的价格计算的总价值——首次突破1万亿美元。这一数据表明，即便在高位区间，仍有大量资本持续进场，反映出市场对比特币作为全球性数字资产的长期信心不断增强，尤其在现货ETF资金与机构兴趣持续升温的背景下。
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市场活动也显现出“领涨扩散”的早期迹象。以太坊（ETH）自5月以来相对强势，ETH/BTC汇率上涨73%，价格突破3900美元。这一趋势受到ETF资金流入创纪录、企业金库加速采纳，以及《GENIUS法案》通过后对以太坊生态中稳定币应用的利好支撑。
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现货交易数据同样印证了这一扩散现象：不仅比特币成交量保持强劲，以太坊及大型山寨币如SOL、XRP的交易量也在近期显著上升。比特币市场主导率已降至59%，而山寨币总市值逼近1.6万亿美元。尽管“领涨扩散”初现端倪，但其可持续性仍需观察。
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需求加速：来自ETF与企业金库的双重推动
现货比特币ETF的资金流入在5月重新加速，美国现货比特币ETF总持仓突破127万枚BTC，约占总量的6.4%。其中，贝莱德旗下iShares Bitcoin Trust（IBIT）仍是最大持有者，目前持有约73.5万枚BTC，价值约870亿美元。
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以太坊同样迎来需求激增。过去几周，现货以太坊ETF出现连续净流入，部分时段甚至超过比特币。目前总持仓达580万枚ETH，占总供应量的4.8%。值得注意的是，这些增长主要集中在近几个月，尽管相关产品已在一年多前推出。
企业金库对以太坊的需求尤为突出，其通过质押（staking）和DeFi协议获取原生收益，形成可持续的积累模式。该模式正逐步扩展至其他主流生态，如Solana（SOL）、波场（TRX）和Ethena（ENA），进一步强化了代币的实际使用场景与经济激励机制。
链上持仓：按地址余额划分
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数据显示，比特币的小额持有者（<100 BTC）占比已降至历史低位，而大额地址（>1000 BTC）的持币比例持续上升。这表明市场正在从散户主导转向机构与长期持有者主导，资本集中度提升，流动性结构趋于稳健。同时，长期持有者（>1年未动）占比超过60%，进一步支撑市场底部韧性。
《GENIUS法案》开启稳定币新时代
《GENIUS法案》于7月18日正式签署生效，确立了美国首个锚定法币的联邦稳定币监管框架。该法案要求发行方必须满足以下条件：全额储备金支持、储备资产限于低风险短期美国国债或现金、定期审计报告、获得联邦牌照。
这一立法进程与现货比特币ETF获批具有相似意义，为美元计价的稳定币市场带来了前所未有的合规清晰度与合法性背书。
近期稳定币供应量增长明显加快，30天滚动供应变化显示当前总规模已超2550亿美元。
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Circle与Paxos因早已实行全额储备并定期审计，最有望满足新法规要求。Circle正积极向美国货币监理署（OCC）申请联邦信托银行牌照，以提供全面托管服务。其他主要发行方亦在调整架构以符合新规。
例如，获得联邦牌照的加密银行Anchorage Digital已与Ethena Labs合作，通过其平台推出USDtb。由于依托受监管的储备管理机制，USDtb成为首批完全符合GENIUS法案的稳定币之一，为合规项目提供一站式解决方案。
相比之下，占据市场68%份额的Tether（USDT）面临更复杂的转型路径。其储备中包含比特币、贵金属等非合规资产。为此，Tether计划推出一款面向机构支付与银行间结算的合规稳定币，遵循全部新规。原有1620亿美元的USDT将继续在海外运营，服务于新兴市场。
所有发行方有三年时间完成合规过渡。届时，仅符合GENIUS标准的稳定币才可获得交易所与托管机构支持，这为行业提供了充足的调整窗口期，同时也将重塑市场竞争格局。
总结
加密市场总市值冲刺4万亿美元，标志着资产类别成熟度显著提升。来自ETF与企业金库的需求持续超越新增供应量，改善了比特币与以太坊的供需基本面。估值指标如比特币的市值与已实现价值比率（MVRV）显示，当前市场尚未进入过热区间。
尽管短期内仍存在波动风险，但结构性需求稳固、监管前景明朗、参与者范围扩大等多重因素叠加，预示着市场未来具备持续走强的基础。《GENIUS法案》的落地不仅是稳定币领域的关键转折点，更象征着传统金融与加密生态深度融合的加速进程。
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