纽约商品交易所（COMEX）白银市场正逼近一场前所未有的实物交割压力测试。资深分析师Bill Holter近日发出警示，若2026年3月交割需求突破8000万盎司，而可交割库存仅维持在1.1亿至1.2亿盎司之间，系统性违约风险将急剧上升。这一数字远超往年同期水平——1月本为非交割月，却已有逾4000万盎司申请交割，较历史均值高出近20倍。如此异常的流动性需求，预示着市场对纸面合约的信任正在瓦解。
交割违约将如何撼动金融根基？
COMEX白银合约的价值建立在可兑现的实物交割承诺之上。一旦无法履行交割义务，合约将失去定价基础，其价值归零。这不仅影响白银本身，更可能传导至黄金市场。由于黄金被视为美元和主权债务的替代资产，其信用崩溃将直接冲击全球信用体系。目前美国总债务规模已达200万亿美元，金融系统对信用的依赖已处于历史高位。任何关键市场的信任断裂，都可能触发多米诺骨牌效应。
有分析指出，当前登记库存是否存在重复抵押、权属不清等问题尚未完全透明。若真实可用库存低于预期，3月交割潮极有可能演变为1980年“白银星期四”事件以来最严重的流动性危机。市场参与者开始重新评估纸货合约的可信度，实体需求正加速向实物转移。
银价为何持续飙升？背后是供需失衡
2025年以来，白银价格累计上涨154%，仅1月涨幅即达40%，显著超越股市表现。瑞银策略师已公开警告，贵金属及工业金属的涨幅已进入“失控”区间。推动这一趋势的核心动力来自双重需求叠加：一方面，太阳能光伏、电动汽车和电子制造等领域对白银的工业需求持续走强；另一方面，投资者将其视为对抗通胀与货币贬值的避险工具，配置意愿空前高涨。
然而供应端却呈现刚性特征。白银主要作为铜、铅、锌等金属开采的副产品产出，产量难以随价格快速提升。这种供给滞后性在需求激增时极易放大价格波动。即便近期部分矿企宣布扩产计划，产能释放仍需数年周期。
知名白银分析师Peter Krauth认为，当前每盎司50美元已是新的底部支撑位，金银比率的剧烈调整将成为未来推升银价的关键变量。他预测，在即将到来的“狂热阶段”，银价有望挑战每盎司300美元大关。而Holter则从货币逻辑出发提出更极端估值：若以美国38万亿美元债务为基准，用8000吨黄金储备计算，金价应达每盎司20万美元，白银的重估同样具备理论支撑。
尽管短期存在技术回调压力，但多位分析师一致认为，支撑本轮上涨的基本面因素已全面确立。做空机构的财务压力也在加剧，部分大型银行和交易商因持续亏损面临流动性挑战。当市场不再相信合约能兑现，真正的危机才刚刚开始。2026年3月，或将成为检验整个贵金属市场机制韧性的历史性时刻。
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