2026-03-16 16:20:38

BTC期权Gamma结构突变：75000美元成新焦点，市场将迎波动放大

摘要

随着3月20日行权日临近，BTC期权结构发生关键转变。75,000美元附近出现显著Short Gamma敞口，叠加看涨期权未平仓量激增，预示该区域将成为短期价格博弈核心。做市商对冲行为可能放大上涨动能，形成典型伽玛磁吸效应。

作者：Murphy；来源：X，@Murphychen888

当投资者大规模买入看涨期权（Call），其对手方往往是做市商。为管理风险，做市商需通过现货或期货对冲，维持组合的Delta中性。但真正决定价格路径的，往往不是单纯的Delta，而是更隐蔽的Gamma。

Gamma磁吸效应如何改变市场节奏

在市场处于Short Gamma状态时，价格越接近关键行权价，期权的Delta变化速度越快。这意味着做市商必须不断顺着价格方向调整头寸——价格上涨时持续买入，下跌时被迫卖出，从而加剧波动，形成所谓的“伽玛磁吸效应”。

本轮周期中，BTC期权未平仓规模长期稳定在400亿至500亿美元区间，已具备与主流期货交易所相当的影响力。大量资金借由期权表达方向预期，使期权结构成为决定短期价格走势的重要变量。

从3月20日到期的伽玛风险敞口（GEX）来看，74,000美元附近存在约1.8亿美元的Long Gamma敞口，属于温和对冲环境。

图1：BTC期权Gamma风险敞口

在此背景下，做市商的对冲行为倾向于平抑波动，推动价格在74,000美元附近震荡整理，客观上构建起一道隐性阻力。

随着3月20日行权日过去，下一个关键节点——3月27日到期的期权结构发生明显转变。

图2：按行权价划分的期权未平仓合约

数据显示，75,000美元行权价的看涨期权（Call OI）达到9,685 BTC，而对应的看跌期权（Put OI）仅为2,711 BTC。这种显著的不对称结构表明，市场正集中押注比特币突破75,000美元。

仅看未平仓量仍不足以判断做市商是否处于净空头仓位。进一步观察75,000美元行权价的期权权利金流动，可揭示真实意图。

图3：75,000美元行权价Call期权权利金的累计变化

2月28日至3月14日期间，市场出现集中性看涨期权主动买入行为。同期Call净权利金从580万美元飙升至1,980万美元，且呈加速上升趋势。值得注意的是，当时比特币价格仍在66,000至68,000美元区间震荡。

这说明本轮反弹不仅源于现货驱动，更早已有期权层面的布局。市场正在提前定价未来突破，形成结构性预期。

结合3月27日到期的伽玛风险敞口（GEX）数据，75,000美元附近出现了约-25.6亿美元的短伽玛敞口，属显著的Short Gamma结构，与3月20日的长伽玛形成根本差异。

图4：BTC期权Gamma风险敞口

一旦价格向75,000美元逼近，做市商将被迫持续买入现货或多头期货以对冲，这种被动追涨行为将强化上涨动能，形成典型的伽玛磁吸效应。

同时，上方80,000美元与下方67,000美元分别对应4.2亿与3.9亿美元的长伽玛敞口。这意味着，当价格触及80,000美元时，将面临更强的波动抑制；而回落至65,000~67,000美元区间，则会获得一定缓冲支撑。

但从图2可见，67,000美元附近的未平仓量明显弱于75,000和80,000美元，对冲体量有限，因此该区域更多是心理支撑而非强支撑位。

综合来看，3月20日后，BTC期权结构已悄然转向：75,000美元成为新的价格焦点，从此前的波动抑制区转变为波动放大区。向上突破80,000美元将遇阻，向下回调则有缓冲。尤其在流动性趋紧的环境下，这种结构性变化值得高度关注。

补充说明： Delta衡量期权价格对标的资产价格变动的敏感度，决定对冲数量；Gamma则反映Delta的变化速率，决定对冲频率与强度。

例如：一个75,000美元的看涨期权，若Delta为0.4，意味着比特币每上涨1,000美元，期权价值约增加400美元。而当价格继续移动，若Gamma高，其Delta可能迅速提升至0.6甚至更高，迫使做市商加大买入力度。

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