VanEck报告：比特币矿商转型AI基础设施面临资金缺口与执行挑战

资产管理公司VanEck在最新的一份报告中指出，过去两年纷纷转型为AI基础设施提供商的比特币矿商，正进入一个更具挑战性的阶段：需要证明自身具备实际交付能力。报告称，市场关注点已从围绕AI合约签署的兴奋情绪，转向更根本的问题——矿商是否能够建造和融资服务于AI客户所需的大型数据中心项目。

VanEck估算，该行业面临的短期资金缺口合计约为500亿美元，如果现有开发计划继续推进，长期资本需求则将达到约2210亿美元。投资分析师Griffin MacMaster和数字资产研究主管Matthew Sigel在报告中表示，“执行而非签约将成为下一个溢价因素”，并指出截至报告发布时，该行业仅交付了约25%已租赁给客户的AI和高性能计算（HPC）容量。错过建设里程碑的公司可能面临投资者带来的“结构性估值下调”。

该报告发布之际，比特币挖矿行业正在经历重大转变。2024年减半后挖矿盈利能力下降，许多运营商开始将电力基础设施重新用于支持AI工作负载，押注科技公司愿意为电力和数据中心容量支付比比特币矿商高得多的费用。具体案例包括：Core Scientific与AI初创公司CoreWeave签署了价值数十亿美元的托管协议，帮助其从比特币矿商转型为AI基础设施提供商；TeraWulf、Hut 8、Iren和Cipher Mining均宣布计划将电力和数据中心容量出租给AI和HPC客户；而Marathon Digital、Riot Platforms和CleanSpark则采取混合策略，在维持比特币挖矿业务的同时探索AI机会。

尽管比特币价格自1月以来下跌约24%，其他大型加密货币也因市场焦点转向AI而承压，但比特币矿商股票今年整体表现强劲。截至报告日期，Riot Platforms年初至今上涨近94%，Cipher Mining上涨62%，其他多家矿商也录得类似涨幅。这一新叙事在过去一年推动了加密货币板块中一些最大的股票变动，投资者对这些公司的估值越来越多地反映其AI潜力而非挖矿业务。

然而，VanEck认为估值依然困难，因为投资者正尝试为介于两个世界之间的企业定价：不断下滑的挖矿业务与尚未产生可观现金流的AI业务。该机构表示，当前最清晰的估值指标是“已通电电力”——公司拥有的可运营电力基础设施规模。已签署AI租赁协议的公司估值倍数超过已通电电力的10倍，而仍在推销未来项目的矿商则估值较低。VanEck还预计市场将更加重视租户质量，服务于投资级超大规模企业的运营商可能享受更低的融资成本和更高的估值，而与较小AI初创公司合作的企业则相反。

报告指出，HIVE、Bitdeer、Keel和IREN若获得额外合同，可能存在上涨空间；而MARA、CLSK和RIOT则仍与比特币价格表现关联度更高。VanEck总结认为，行业下一阶段的重点不再是宣布AI雄心，而是展示融资、建造和运营大规模基础设施的能力。最终胜出的将是那些能够按时按预算将已租赁兆瓦容量转变为功能数据中心的公司。

信息来源：CoinDesk