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作者：Lyn Alden，投资分析师；编译：AIMan@金色财经
美国联邦政府长期支出超过税收收入，形成年度赤字。这些赤字累积为未偿债务总额，当前已突破36万亿美元。联邦政府通过发行新债偿还旧债，利息支出成为财政负担的重要组成部分。
现代货币理论常称“我们欠自己的债”，暗示债务无实质危害。但事实是，联邦政府债务由外国实体、美国机构及个人持有，分布极不均等。若以36万亿美元除以1.3亿家庭，人均负债达27.7万美元，显然并非“平等分摊”。
日本、中国、英国等国持有大量美债。其中中国持债不足8000亿美元，仅相当于美国5个月赤字。若对这类主权实体违约，将严重损害美国信用，削弱其吸引外资能力。
名义违约虽罕见，但货币贬值即实质违约。20世纪30年代美元脱钩黄金、2020-2021年广义货币增长40%，均造成债券持有人购买力大幅下降。对美联储或外国持有者违约可能引发系统性风险，破坏金融稳定。
外国持有约9万亿美元美债，其中4万亿美元为主权实体。2022年冻结俄罗斯资产逾3000亿美元，已释放强烈信号。对非侵略性国家违约将被视为公然失信，后果严重。
美联储持有超4万亿美元美债，理论上属“自持”。若财政部违约，美联储将资不抵债，丧失独立性。此举虽可缓解短期压力，但会削弱利率调控能力，损害央行公信力。
过去三十年，高通胀与利率下行使债务可控。但2010年代后趋势逆转：婴儿潮一代退休、全球化放缓、利率零下限，财政支出开始真正产生影响。
自2019年起，我多次预警债务泡沫与财政主导风险。2020年疫情后大规模刺激导致债券熊市，2021年通货膨胀爆发，2023年赤字再度扩张，印证了“没有什么能阻止这列火车”的判断。
如今，财政赤字不再是遥远威胁，而是现实变量，直接影响资产配置与投资决策。
美元危机并非“开关式”爆发，而是一个缓慢演进的过程。目前赤字占GDP约7%，虽结构性难降，但远未达失控临界点。
全球对美元需求刚性：海外美元计价债务超18万亿美元，是基础货币三倍。即使货币供应翻倍，也未必引发恶性通胀。历史对比显示，埃及、巴西、印度广义货币增速远超美国，但仍未崩溃。
美元不会一夜沦为委内瑞拉玻利瓦尔，而是逐步经历“发展中市场综合症”——从流动性紧张到金融抑制，再到价值贬损。这一过程可能持续十年以上。
因此，当前状态是：债务已重要，但尚未灾难。投资者应正视财政主导现实，调整配置，而非盲目乐观或恐慌。
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