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2025年5月19日，美国参议院高票通过《GENIUS Act》程序性表决，标志着首个全国统一的稳定币监管框架即将落地。该法案确立数字美元运行机制，明确发行、储备与清算标准，使稳定币成为美元在链上的延伸工具。与此同时，USDC发行商Circle成功在纽交所上市，募资超11亿美元，市值突破180亿美元，彰显稳定币从技术工具向制度化金融资产的跃迁。
截至2025年6月，全球稳定币总市值已超2500亿美元，其中USDT占比约60%，USDC位列第二。稳定币年交易额近20万亿美元，单月突破4万亿美元，显示出对传统美元体系的加速替代效应。在此背景下，收益型稳定币（Yield-bearing Stablecoins）迅速崛起，其流通量从27.4亿增至111.2亿美元，占市场比重达4.5%。
图一：全球稳定币月交易额
稳定币因其价值稳定性，已成为加密市场的核心支付与避险工具。截至2025年6月，稳定币月活跃地址数达3400万，机构采用率持续上升，正加速推动传统金融与加密市场的融合。
收益型稳定币在保持1:1锚定美元的前提下，通过借贷、套利、真实世界资产（RWA）等方式生成可持续收益。其核心特征包括：币值锚定+收益生成双属性、收益来源多样、代币可组合性强、深度集成于DeFi协议。
图二：支付型稳定币 vs 收益型稳定币市值
当前主流收益来源可分为八类：
1. 稳定币借贷：通过Aave、Sky Protocol等平台获取2%-8% APY，支持固定利率与分层机制。
2. 流动性挖矿：Curve等AMM平台提供手续费与代币奖励，但收益普遍较低（0-2%），存在无常损失风险。
3. 市场中性套利：Ethena通过永续合约空头对冲现货多头，利用资金费率差异实现5%-20%+ APY，历史正费率概率超80%。
4. 美债收益RWA项目：Ondo的USDY与Usual的USD0由短期美债全额支持，当前收益率约4.29%-5.5%，安全性高。
5. 期权结构化产品：中心化交易所推出卖期权赚保费策略，如U本位稳定币的Sell Put，适合震荡行情。
6. 收益代币化：Pendle将本金与收益拆分为PT与YT，允许用户锁定收益或投机未来回报。
7. 一篮子稳定币产品：Ether.Fi的Market-Neutral USD池整合多种策略，分散风险，适合非专业用户。
8. 另类质押收益：Arweave等项目接受DAI质押以获取额外代币奖励，但面临代币价格波动风险。
图三：收益型稳定币的收益模式分类
Ethena Labs推出的sUSDe是当前最热门的收益型稳定币之一。用户以ETH或stETH铸造USDe，平台自动在衍生品市场建立空头头寸，对冲价格波动，并通过资金费率差与质押奖励生成收益。
sUSDe当前综合APY约为7.39%，叠加3%-5%的ENA空投奖励，整体可达9%-11%。用户可通过Ethena Earn模块直接参与，或进入跨链流动性池（最高可达18% APY），亦可等待空投累积积分。
图四：USDe的工作原理
图五：USDe用户参与路径与收益来源
图六：Ethena协议APY与sUSDe APY
Sky协议（原MakerDAO升级版）推出的USDS是去中心化稳定币的进阶形态。其核心为Sky储蓄利率（SSR）系统，用户存入USDS即可获得可增值的sUSDS，当前APY达4.5%。
质押SKY代币可获高达14.91%的USDS形式奖励，并结合Spark Protocol积分最大化策略，参与空投获取SPK代币。此外，跨链部署至Base、Arbitrum等网络，最高收益可达7.5%。
图七：Sky Protocol TVL与APY
Ondo Finance的USDY由短期美国国债与银行活期存款全额支持，经摩根士丹利、StoneX等机构托管，具备高合规性。当前持有年化收益约4.29%，每日自动复利。
用户可将其质押至Scallop Protocol或NAVI Protocol，总收益提升至13% APY；更可通过Sui生态的借出再投资策略，实现12%-17%复合收益。其底层资产透明，适合追求稳健收益的机构与个人投资者。
图八：美债类RWA市场规模
图九：USDY总锁定价值（TVL）
图十：NAVY Protocol稳定币APR排名
策略一：早期项目布局——关注机制创新与积分激励阶段，优先选择已完成审计、有头部机构背书的项目。
策略二：复合收益循环——通过抵押sUSDe等资产进行循环借贷，放大本金规模，叠加平台积分与空投预期。
策略三：低风险收益叠加——以美债支持的稳定币为基础，结合流动性挖矿与生态激励，构建稳健复合收益路径。
策略四：激励型空投路径——持续完成任务、提供LP、桥接资产等行为，积累可变现的积分资产，实现“隐形”收益。
图十二：收益型稳定币Alpha获取的实用工具
尽管收益潜力大，但需警惕四大风险：
1. 机制波动风险：依赖特定市场环境（如资金费率），建议配置真实资产支持的稳定币作为底层。
2. 清算风险：杠杆操作易触发清算，应设置健康率上限（<70%）、启用自动偿还功能。
3. 流动性风险：新兴项目流动性不足，操作前需核查池子深度与滑点。
4. 项目安全性风险：优先选择经审计、有强背书的项目，避免中心化权限过高或缺乏透明度的协议。
收益型稳定币正从静态价值存储演变为链上可编程现金流的核心单元。未来趋势将聚焦多元RWA映射、长期美债票息锁定、智能合约结构化配置，构建穿越利率周期的可持续收益体系。
对于普通用户，关键在于识别早期机会、控制风险、把握空投窗口；对机构而言，其真正价值在于连接链下真实收益与链上金融生态，成为新型资本配置基础设施。
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