近期，比特币（BTC）的价格上涨势头主要由杠杆而非现货需求推动。随着空头清算事件的大规模爆发，交易员被迫平仓空头头寸，进一步推高了价格。
据区块链分析公司 Glassnode 数据显示，这是自2025年10月10日以来，前500种加密货币中规模最大的一次空头清算事件。在图表上，清算高峰与比特币价格局部高点的走势高度一致。短时间内，数百万美元的空头头寸被强制回购，这种现象显著增强了市场的上涨压力。
尽管这种趋势自2025年末开始酝酿，但其强度随着时间推移加速增加。目前，比特币价格保持高位，尚未出现明显回落。如果当前的清算趋势持续，仅凭市场动能，比特币可能上涨至10万至10.5万美元区间。
然而，若资金周转放缓且未平仓合约重置，价格可能出现盘整。历史数据表明，价格的可持续性最终取决于现货需求是否能够取代杠杆。
早期持有者行为转变释放信号
比特币的早期持有者（OG）已不再像本轮周期早期那样快速分发比特币。短期交易输出（STXO）数据显示，超过五年未流通的比特币长期持有者支出明显放缓。
CryptoQuant 的数据证实，OG基金在2024年依然活跃，利用机构需求和政府购买作为理想的退出流动性。然而，这一行为模式正在发生变化。在本轮周期的早期，OG支出峰值接近3,800 BTC，随后逐步回落至3,200 BTC和2,200 BTC。
短期内，减少OG销售有助于降低运营成本并稳定价格；但从长期来看，这种行为反映了市场信心。从历史上看，OG限制支出通常与积累阶段一致，而非周期后期的分配阶段。
散户追涨，鲸鱼套保：谁会先崩溃？
市场图表显示出明显的背离迹象。鲸鱼投资者先是平掉多头头寸，随后转而做空，这表明其策略发生了变化。
与此同时，尽管上涨动能有所减弱，但价格仍居高不下，杠杆率悄然回升。综合来看，这些因素使市场风险向下倾斜。鲸鱼投资者之所以能及早做出反应，是因为他们观察到了周期末期的行为特征。
此外，比特币早期持有者的抛售速度放缓，使得自然抛售压力减少，杠杆成为主要驱动力。散户交易者往往反其道而行之。他们追逐上涨动能，对价格而非结构做出反应。随着波动性扩大，他们倾向于增加多头头寸。
根据 Alphractal 的链上数据，当比特币价格逼近69,000美元时，巨鲸纷纷平仓多头头寸并做空，而散户则大量买入杠杆多头头寸。不久后，比特币价格回调近20%，从69,000美元跌至56,000美元，之后趋于稳定。
这种格局预示着市场可能出现震荡或降温阶段。如果杠杆解除，价格很可能在任何可持续延续之前就进行回调。
总而言之，比特币当前的上涨势头清晰地受到杠杆作用的驱动，而非现货需求。空头清算推高了价格，而老牌投资者的抛售速度放缓，大户转为防御姿态。这导致供应趋紧，但也加剧了市场的脆弱性。因此，上涨空间依然脆弱。要实现可持续增长，现货需求必须取代杠杆作用。在此之前，波动风险依然高企，任何进一步的上涨都可能面临回调的风险。
最后想说的话
- 杠杆作用现在是比特币价格上涨的主要驱动力，空头清算推高了价格，而现货需求仍然是次要的，这增加了波动性引发回调的风险。
- 精明的投资者正在变得谨慎，巨鲸进行对冲，而老牌持有者放缓了抛售，这表明供应趋紧，但除非现货买家介入，否则反弹将十分脆弱。
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