比特币的休眠供应正在以前所未有的规模重返市场，成为本轮周期中最具影响力的流动性和价格驱动因素之一。根据链上数据监测，自2024年以来，已有超过160万枚比特币从长期锁定状态进入活跃流通，这一数字远超2017-2018年牛市期间的峰值水平。按当前9.5万至10万美元的价格区间计算，这部分代币总价值约为1500亿至1600亿美元。
值得注意的是，此次供应回归并未伴随价格大幅下跌，反而与持续上涨趋势并行。这表明市场吸收能力显著增强，且抛售行为更多体现为长期持有者的理性获利了结，而非被动清仓。这种主动变现行为释放出强烈的看涨信号——投资者仍在参与，只是在重新配置持仓结构。
ETF资金流出：流动性再平衡的推手而非危机信号
近期比特币现货ETF出现明显资金外流，单日赎回额一度突破7亿美元，创下自2025年11月20日以来最高纪录。然而，历史数据显示，此类流出往往并非市场恐慌的体现，而是流动性来源转换的自然结果。2024年初及2025年末类似阶段均曾伴随短期价格压缩，但并未演变为系统性风险。
关键在于，当机构投资者通过ETF减持时，其释放的流动性并未消失，而是被长期持有者手中的休眠代币所承接。这意味着，市场整体仍处于资金循环之中，而非资金抽离。随着老玩家逐步退出，新参与者开始吸纳新增供应，推动短期交易活跃度上升。
短期持有者（STH）如何承接新增供应？
链上数据显示，短期持有者（STH）的比特币供应量已再次逼近700万至800万枚的历史高点。这一增长并非孤立现象，而是与休眠代币的释放直接相关。大量原本锁定两年以上的比特币，正通过交易所和钱包转移进入短期账户，反映出所有权快速更迭。
这种转变的背后，是市场情绪从“长期持有”向“波段操作”的迁移。价格上涨过程中，新入场的资金迅速吸收了释放的存量，使得市场虽波动加剧，但趋势未破。回顾2017年和2020-2021年的周期，类似的短期持有者扩张也发生在宏观流动性宽松期后，预示着新一轮投资节奏的启动。
若休眠代币的释放持续，短期内波动性可能仍将维持高位。但只要资金吸收过程有序进行，一旦再分配完成，市场有望进入新的稳定阶段，为下一波上涨积蓄动能。
最后想说的话
- 比特币正经历有史以来最显著的流动性轮动，休眠代币释放与ETF资金流出同步，共同构建了当前市场的基础逻辑。
- 短期持有者承接供应的能力，决定了本轮盘整是否能顺利过渡至新一轮上升通道。
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