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MicroStrategy于1月26日披露最新一笔比特币交易，这是该公司当月第四次购币行动。以平均每枚90,061美元的价格，购入价值2.641亿美元的比特币，使其累计持有量增至712,647枚。此次购买后，公司比特币的加权平均成本上升至76,037美元。
此次购币资金主要来自股票发行。在1月20日至25日期间，MicroStrategy出售了156.98万股普通股，净募资约2.57亿美元；同时发行7.02万份STRC优先股，额外获得700万美元。总筹资额与比特币采购成本基本匹配，显示其完全依赖资本市场为战略扩张供资。
当前关键指标mNAV（每股净资产价值倍数）约为0.94倍，意味着公司股价较其所持比特币的理论价值低6%。这一折价状态削弱了新股发行的合理性——当股票低于账面价值时，增发行为实际上是在以更低价格出售权益，可能稀释现有股东利益。
数据显示，截至1月5日，公司持有673,783枚比特币，对应稀释后股本3.456亿股，即每股市值0.001949个比特币。至1月26日，比特币总量增至712,647枚，但稀释股本上升至3.642亿股，每股对应比特币量仅提升至0.001957，月度增幅不足0.4%。
这表明，近期发行的股票未能有效提升每股比特币敞口。在比特币价格波动加剧的背景下，这种微弱的增长已无法抵消股权稀释带来的负面影响。
从1月5日到1月26日，稀释后股份数增长5.36%，而比特币持有量增长5.77%。虽仍略占优势，但差距正在快速收窄。若持续维持此趋势，未来将出现持股增长落后于股份扩张的情况。
更深层问题在于：一旦股票长期处于折价状态，任何新增发行都将导致每股比特币比例下降，形成数学上的负反馈循环。
过去19个月中，MicroStrategy通过发行普通股累计募资约185.6亿美元，发行股份数量达2.266亿股。最新一次购币延续了这一路径，且在市场情绪低迷阶段进一步扩大稀释规模。
与此同时，公司开始引入优先股作为补充工具，这类证券赋予固定收益权，优先于普通股分红和清算。虽然能缓解股价波动对购币节奏的影响，但也增加了财务杠杆与资产负债复杂性。
当前最值得关注的并非公司是否继续买币，而是能否在不损害股东价值的前提下持续积累。随着mNAV跌破1倍、每股增值接近于零，单纯增持已难以创造增量回报。
如果比特币价格上涨，理论上可部分修复折价，但前提是股权稀释速度必须低于资产增长速度。否则，即便价格上行，股东实际收益也可能被稀释效应抵消。
这意味着，公司的战略正从“通过持股增值”转向“通过融资维持持仓”，其可持续性取决于资本市场能否持续提供溢价支持。
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