全球加密货币市场正重新审视10月中旬那场突如其来的剧烈抛售——短短数小时内，数百亿美元资产蒸发，市场信心遭受重创。这场风暴的根源，正在被业内权威人士逐步揭开。
在X平台发布的一份深度声明中，
OKX首席执行官徐星直指问题核心：
币安推出的高收益USDe产品，正在悄然构建一个危险的杠杆循环，将本应稳健的收益工具异化为系统性风险引擎。
USDe的“收益幻觉”与真实风险
表面上看，
币安推出的限时活动为持有者提供高达12%的年化收益，吸引大量用户将传统稳定币如USDT、USDC兑换为USDe。然而，徐星强调，这种看似安全的资产，实则隐藏着结构性缺陷。
USDe由Ethena发行，其运作机制并非传统稳定币，而是通过筹集资金投入指数套利与算法交易策略，本质上是一种代币化的对冲基金。这意味着，它所承担的风险远高于普通稳定币，却在交易界面中被包装成“数字现金”般的低风险资产。
普通投资者难以察觉这一根本差异。当收益宣传成为主流，风险披露却被边缘化，整个市场开始陷入认知偏差的陷阱。
重复抵押催生指数级杠杆
真正致命的是币安平台允许用户将USDe作为抵押品借入USDT，再将借来的资金兑换回USDe，形成闭环操作。这一流程可无限重复，每一次循环都放大杠杆。
数据显示，部分账户的年化收益率一度突破70%，而背后是系统性风险的持续累积。这种看似无害的套利行为，实则是将个体投机转化为全局性脆弱点。
徐星指出：“这不是偶然波动，而是结构性缺陷在压力下集中爆发。”当市场出现微小扰动，整个链条迅速瓦解，触发连锁清算。
脱钩与流动性枯竭的双重打击
10月11日，美国能源部相关指标变动引发市场恐慌，导致USDe价格大幅偏离锚定值。这一脱离挂钩成为导火索，直接引发大规模强制平仓。
由于抵押品价值暴跌，追缴保证金速度加快，自动抛售潮席卷多个资产类别，包括WETH和BNSOL等关键代币。流动性迅速消失，部分代币交易价接近于零，形成典型的“死亡螺旋”。
此次事件造成的损失规模，已被部分市场观察者认为超过2022年FTX倒闭，凸显其冲击波之深。
行业必须面对的风险透明度革命
徐星明确表示，批评币安并非出于敌意，而是为了推动整个行业正视系统性风险的积累机制。他强调，交易所作为市场基础设施的主导者，负有不可推卸的责任。
“长期信任不能建立在短期激励和模糊的风险表述之上。”他提出四点改革方向：强化风险披露、建立负责任的抵押框架、限制递归杠杆、优先保障市场稳定性而非用户增长。
一场结构性警钟的响起
这次崩盘不应被视为孤立事件，而是一次行业转折点。它揭示了现代加密生态如何在追求高收益的过程中，将复杂的金融工程嵌入大众使用的产品中，最终让普通用户成为系统性风险的承担者。
正如2022年金融危机促使储备金审计制度落地，本次事件或将推动更严格的收益产品监管、杠杆控制机制以及信息披露标准的建立。
若不从根本上重构风险传导路径，下一次崩溃可能来得更快、更猛烈。
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