作者：马赫Michael 来源：X，@1912212eth
单季结算规模达到11.9万亿美元，USDC正加速成为区块链生态中不可或缺的支付基础设施。
2月25日，Circle发布2025财年财报，全年总收入与储备金收入合计达27亿美元，同比增长64%。消息公布后，CRCL股价从61美元一度冲高至83美元，创下自去年10月以来最大单日涨幅，反映出资本市场对稳定币商业模式的重新评估。
值得注意的是，自去年6月IPO触及298美元高点后，CRCL股价持续承压，2月5日曾跌至49.90美元的历史低位。此次反弹，被视为对前期过度悲观情绪的修正，也标志着市场开始重新关注长期价值而非短期波动。
USDC流通量突破750亿，市场份额逆势扩张
截至2025年年底，USDC流通量达到753亿美元，较前一年增长72%。在整体稳定币增速放缓的背景下，这一表现尤为突出。更关键的是，其市场份额提升至28%，同比扩大4.26个百分点。
增长背后的核心逻辑清晰：Tether因监管审查频繁受阻，而Circle凭借多年在合规领域的投入，建立起更强的信任背书。这种“合规溢价”正在转化为实际用户迁移。
链上数据显示，2025年第四季度，USDC交易量达11.9万亿美元，同比暴增247%。尽管部分交易存在套利和对敲行为，但如此高的活跃度仍表明其作为结算工具的渗透率正在快速上升。
从财务结构看，Q4总收入为7.7亿美元，同比增长77%，超出分析师预期的7.48亿美元。其中，储备收入贡献7.33亿美元，同比增长69%，占总营收近九成。该收入主要来自将用户存入的美元资金配置于短期美债等低风险资产所获取的利差。
尽管Q4储备回报率从4.1%微降至3.8%，但流通量翻倍的增长有效抵消了利率下行压力。利润端表现更为亮眼：调整后EBITDA达1.67亿美元，同比激增412%，远超预期；收入利润率（RLDC）从30%跃升至40%，提升10个百分点，反映规模效应显著。
Arc主网年内上线，支付网络转型提速
财报透露的关键进展之一是Arc公测网的运行成果。目前已有超过100家机构参与测试，系统保持接近100%的可用性，交易最终确认仅需0.5秒，日均处理230万笔交易。这些数据揭示出传统金融体系对链上结算的真实需求正在释放。
Visa已宣布允许美国发行方与收单方使用USDC与其系统对接，这意味着USDC正逐步嵌入传统支付网络底层，迈出了从“数字现金”向“支付协议”演进的关键一步。
Circle明确表示，计划于2026年内正式上线Arc主网。
另一重要方向是Circle支付网络（CPN）的拓展。目前已有55家金融机构
注册，年化交易规模达57亿美元。虽然当前体量尚小，但其战略意义重大——公司正从单一稳定币发行商，转向具备网络效应的支付基础设施运营商，这一转型带来的长期价值远高于传统利差模式。
在欧元稳定币方面，EURC流通量达3.1亿欧元，同比增长284%。随着欧盟MiCA法规落地，合规型欧元稳定币的需求被激活。此外，代币化美债产品USYC资产规模已达15亿美元，环比增长111%，显示出机构投资者对链上收益产品的接受度持续提升。
当然，财报并非全然乐观。全年净亏损6950万美元，主因是IPO引发的股权激励费用高达4.24亿美元。若剔除非现金支出，调整后EBITDA为5.82亿美元，同比增长104%。
展望未来，储备回报率下降趋势可能延续。根据Polymarket最新数据，今年3月美联储不降息概率为97%，4月为86%，6月仅46%的概率会降息25个基点。若美联储维持高利率，将对圈定收益构成压力。
管理层给出的2026年指引也印证了这一点：扣除分销成本后的收入利润率目标为38%-40%，基本持平，暗示进一步扩张空间有限。但考虑到网络效应与生态扩展潜力，其长期路径依然清晰。
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