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美国私募信贷行业正陷入一场由赎回潮与抽贷潮共同推动的流动性危机。据英国《金融时报》报道，这一规模达1.8万亿美元的市场正经历前所未有的压力，投资者大规模撤资叠加大型银行收紧授信，迫使多家机构启动防御性措施。
（私募信贷公司股价持续走低）
一季度，私募信贷领域的半流动性基金遭遇激增的提款请求。Cliffwater旗下330亿美元旗舰基金CCLFX收到占总份额14%的赎回申请，最终仅批准约一半，回购7%。紧随其后，摩根士丹利宣布对其76亿美元的North Haven Private Income Fund实施提款限制，仅满足45.8%的请求。
这一趋势并非个例。HPS将高净值客户基金赎回上限设为5%，Blackstone的Bcred基金在赎回率达7.9%后完成全额兑付，而Blue Owl和Ares虽曾接受较高赎回，但后者已对另一只基金实施永久性赎回限制。
这些基金最初被宣传为参与私募信贷的便捷通道，但其底层资产多为非交易性贷款，流动性极低。当市场情绪转向，投资者便以账面净资产值套现离场，形成类似银行挤兑的连锁反应。
投资者争相撤资的核心原因在于净资产值（NAV）套利。公开市场上，软件类股票及相关债务今年已大幅下跌，但多数私募信贷机构仍维持原价估值，未及时下调持仓资产价值。
若某笔贷款账面价值为100美元，而市场公允价仅为98美元，投资者便倾向于按100美元价格赎回变现。这种行为一旦开始，将导致剩余资产被摊薄，促使更多人加入赎回行列，形成自我强化的挤兑循环。
为应对透明度质疑，部分机构正加快信息披露步伐。Apollo Global Management联席总裁John Zito表示，公司计划从月度报告起步，逐步实现每日净资产值披露，并引入第三方独立估值机制。
在内部资金外流的同时，外部融资渠道也面临收紧。摩根大通近期主动下调了私募机构投资组合中部分企业贷款的估值，主要针对人工智能冲击下的软件行业贷款。
该行拥有特殊条款，可随时重新评估资产价值，无需等待违约发生。此举意在提前压缩可用信贷额度，防止危机爆发时措手不及。这与同业普遍依赖触发条件的做法形成鲜明对比。
摩根大通首席执行官Jamie Dimon此前多次表达审慎态度。高管Troy Rohrbaugh在2月表示，该行在私募信贷风险控制上正变得更加保守。一位基金负责人证实，过去三个月内，摩根大通在提供后端杠杆方面明显更加严格。
私募信贷行业的快速扩张，长期依赖银行提供的杠杆融资。自2020年以来，大量资金涌入，使其具备与传统银行竞争大型杠杆收购融资的能力。
然而，其底层资产多形成于居家办公热潮期，当时软件企业估值高企。随着现金流预期下调，相关债务将在未来数年集中到期，届时市场环境已截然不同。
尽管目前尚无其他银行明确跟进摩根大通的紧缩立场，但大行率先重估资产价值、散户赎回压力持续高位，已使市场对私募信贷行业流动性与估值真实性的审视进入常态化阶段。行业能否穿越本轮重估周期，取决于其估值透明度与融资韧性是否经得起考验。
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