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作者：DCo (@Decentralisedco)；编译：深潮 TechFlow
在整体加密市场持续承压的背景下，Hyperliquid代币HYPE以37美元的价格仍展现出强劲的内在价值支撑。根据现金流折现（DCF）模型测算，即便在最保守的情景下，即HIP-3进展有限，到2028年其目标价格也有望达到60美元，较现价高出约62%。而若该协议能成功吸引更高市场渗透率，价格甚至可能冲击190美元。
Hyperliquid正通过一项名为HIP-3的升级计划，完成从单一加密衍生品平台向跨资产、去中心化永续合约生态系统的转型。该提案于2025年10月上线，允许用户仅需质押50万枚HYPE（约合1850万美元），即可在HyperCore上部署自定义永续合约市场。这些新市场收取的手续费是核心市场的两倍，其中一半归部署方所有，另一半则用于协议回购，从而形成可持续的激励机制。
数据显示，自上线以来，HIP-3五个月内成交量已突破1000亿美元，未平仓合约量在3月10日达到12亿美元的历史峰值，相较上月增长超过300%。过去两周内，其占总交易量比重从8%跃升至23%，目前近半数交易已发生在此类自定义市场中。
2025年2月28日，美国与以色列在传统金融休市期间对伊朗采取军事行动。短短数小时内，Hyperliquid上的石油挂钩永续合约价格飙升5%，交易者迅速将地缘政治风险计入定价。次周，随着WTI原油创下1983年以来最大单周涨幅，平台24小时成交量超12亿美元，清算额高达4000万美元。CL永续合约累计成交额从两周前的2亿美元攀升至60亿美元。
CME周一开盘后确认了整个周末由Hyperliquid主导的定价方向。这一事件充分证明，代币化永续合约具备处理大规模实时冲击的能力，为黄金、股票指数、外汇乃至Pre-IPO代币等非传统资产的上架提供了关键概念验证。
Hyperliquid的真正潜力在于其瞄准的总可寻址市场（TAM）。CME跨资产日均交易量达3.8万亿美元，剔除利率等复杂产品及已有主导领域的加密资产后，股票指数、能源、金属、农业和外汇等领域每日可迁移规模约为1.2万亿美元。
更值得关注的是0DTE（当日到期）期权市场。仅SPX的0DTE日均名义价值就超过1.2万亿美元，结合其他标的，行业估算其总规模在每日1.5至2万亿美元之间。这些交易本质上是永续合约的替代形式——因为监管市场尚未支持股票永续合约。
我们采用30%的转换系数估算实际可迁移部分，得出HIP-3的潜在日均交易量可达1.74万亿美元：1.2万亿美元来自传统衍生品，加上约5400亿美元的0DTE等效转化。
基于不同渗透率假设，我们构建了四个情景，并采用三年期贴现现金流模型进行评估。所有情景均设定：第1年（2026）捕获率20%，第2年（2027）50%，第3年（2028）100%逐步爬坡，反映真实市场积累过程。
核心业务收入独立预测，预计2026年为9.7亿美元，2028年增至13.5亿美元。折现率设为20%，终端乘数为20倍，略高于CME的17.5倍，反映其高增长预期。
流通供应方面，团队锁仓23.8%的代币，一年锁定后线性释放。每年新增约2200万枚，扣除1900万枚销毁，预计2026年末流通量为3.02亿枚，2028年末达3.08亿枚。
熊市情景（0.01%捕获率）：第3年收入13.5亿美元，企业价值约180亿美元，隐含价格60美元。
基准情景（0.10%捕获率）：收入约17亿美元，企业价值220亿美元，对应价格72美元。
牛市情景（0.50%捕获率）：收入达30亿美元，企业价值380亿美元，价格约124美元，完全稀释估值达1240亿美元。
极限情景（1.00%捕获率）：收入46亿美元，企业价值590亿美元，价格接近190美元，FDV约1900亿美元。
流动性深度是其核心护城河。尽管曾有竞争者如Lighter短暂超越，但其零手续费策略未能维持用户粘性，三周内成交量崩塌，市场份额跌至不足10%。相比之下，Hyperliquid凭借稳定执行、低滑点和高流动性持续巩固领先地位。
更重要的是，它填补了传统金融体系的空白：24小时结算、无市场闭市、跨资产交叉保证金、无需许可上架。这使其成为现有体系的补充，而非劣质替代品。
当前HYPE市销率仅为10至13倍，远低于CME的25倍、ICE的23倍和CBOE的22倍。作为首个实现9.6亿美元年度营收、无债务且具备链上回购机制的企业型协议，其市场定价显然未反映真实潜力。无论HIP-3是否达成高渗透率，37美元的价格都已具备显著吸引力。
本文受@FalconXGlobal已发布分析启发。
免责声明：作者持有HYPE仓位。内容不构成投资建议。
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