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稳定币备受关注，这并非无故。它除了投机之外，是加密货币领域中少数拥有明确产品市场契合（PMF）的产品之一。如今，全球预计未来五年将有数万亿稳定币流入传统金融（TradFi）体系。
然而，闪光的不一定是金子。
最初，稳定币三难困境基于三个核心维度：
但现实发展中，可扩展性需求与理想化的无政府状态发生冲突。市场逐渐演化出新的权衡模式。
上图展示某主流稳定币项目的演进路径。尽管其战略已超越基础稳定币范畴，向多产品生态拓展，但关键变化在于：去中心化被替换为“抗审查性”。
抗审查虽是加密核心特性，但仅为去中心化的子集。当前多数稳定币仍依赖团队管理策略、收益分配与资产调度，形成事实上的中心化结构。
2020年3月12日，新冠疫情引发市场崩盘，DAI一度脱钩，暴露了去中心化模型在极端压力下的脆弱性。此后，资金大规模流向USDC和USDT，标志着中心化发行方在风险应对中的优势。
算法稳定币如UST的崩盘，以及Rebase机制如Ampleforth的失败，进一步削弱了非抵押型方案的信心。立法环境也日趋严格，使实验性项目生存空间缩小。
唯一持续探索真正去中心化的项目是Liquity。其通过不可变合约与以太坊抵押实现纯粹去中心化，但受限于可扩展性。
Liquity近期推出V2版本，增强挂钩安全性，并引入灵活利率机制支持新稳定币BOLD。然而，其贷款价值比（LTV）约90%，低于部分竞争对手如Ethena、Usual和Resolv的100%水平。
更关键的是，其缺乏大规模分发模型，仍局限于早期以太坊社区，对DEX普及和散户采纳重视不足。尽管总锁定价值（TVL）仅3.7亿美元，但仍是分叉项目中最高之一。
该法案旨在提升美国稳定币的合规性与公信力，但仅涵盖获得许可的实体发行的法定支持型稳定币。
这意味着去中心化、加密抵押或算法类稳定币将被排除在主流框架之外，陷入监管灰色地带。
当前稳定币生态呈现多元化价值定位：
尽管形式各异，这些项目均存在一个共性——中心化。即使底层使用以太坊，策略管理仍由团队掌控，本质上属于中心化运营的衍生品。
新兴链生态如MegaETH、HyperEVM带来新可能。例如CapMoney初期采用中心化治理，计划通过EigenLayer增强经济安全，逐步实现去中心化。
此外，Liquity分叉项目如Felix Protocol正快速崛起，在其链上确立原生稳定币地位，体现“新奇效应”带来的增长潜力。
中心化并非原罪。它简化运营、提高可控性与可扩展性，也更易适应监管要求。
但问题在于：什么能真正保证一个稳定币具备抗审查能力？它不仅是链上美元，更应是用户的真正资产。
目前尚无中心化稳定币能做出这一承诺。
因此，尽管新兴路径诱人，我们不应忽视最初的稳定币三难困境：
真正的突破，或许不在完全放弃某一项，而是在动态平衡中找到可持续的解决方案。
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