永续合约诞生记：BitMEX创始人香港徒步时的灵感

2015年，在香港的一条徒步小径上，一个后来深刻影响加密货币交易格局的金融产品——永续合约（perpetual swap）——诞生了。BitMEX联合创始人、数学家Ben Delo与一位名叫Bavik的衍生品交易员朋友散步时，讨论了一个困扰他数月的问题。

当时BitMEX尝试了各种期限的期货合约：季度、月度、周度、48小时，甚至24小时结算的合约，但客户仍不满意。他们抱怨仓位在无预警下被平仓，希望获得一个既像现货交易一样持续、又能提供杠杆的产品。

“如果期货永远不会到期呢？”Delo问道。

朋友Bavik立即回应：“从数学上讲，它的价值会无限大。”确实，期货合约的价值部分来源于到期时间与持仓成本，取消到期日将使持仓成本无限复利。但Bavik提出了解决方案：向交易者收取比特币隔夜利率，类似传统金融中的LIBOR。然而问题在于，当时并不存在公开的比特币隔夜利率。于是Delo自己构建了这一机制，由此发明了21世纪最具影响力的金融产品之一。

BitMEX的构建历程

要理解永续合约的重要性，需先了解BitMEX在成为全球流动性最高的比特币市场之前的目标。2014年Delo与Arthur Hayes创立BitMEX时，瞄准的是机构对冲需求。Hayes曾在德意志银行工作，Delo则在摩根大通搭建高频交易系统。他们希望为比特币矿工和支付公司提供专业对冲基础设施，但机构并未到来，取而代之的是专业散户交易者。他们希望以尽可能高的杠杆进行投机。

BitMEX满足了这一需求。2015年万圣节，该交易所推出100倍杠杆，由Delo自研的实时保证金系统支持。但期货合约存在基差问题——期货价格高于现货的溢价反映了隐含利率，这在传统金融中容易理解，但在2015年的加密货币领域却让多数人困惑。客户不理解为何BitMEX上的比特币价格更贵，也不理解可以卖空。BitMEX不断缩短合约期限，从周度到48小时再到每日结算，但客户仍抱怨仓位被平仓。实际上，他们的仓位是按指数价格结算的，但客户无法理解。他们想要的是永不消失的杠杆产品。

资金费率的发明

2016年5月，永续合约低调上线。核心机制简单：无到期日的期货合约，通过每日资金费率锚定现货价格。多头向空头支付费用，或反之，取决于合约相对现货的溢价或折价。BitMEX不收取任何费用，资金费率纯粹是平衡机制。

早期资金费率取自第三方借贷市场（主要是Bitfinex），以美元借入利率减去比特币借入利率近似获得持仓成本。但随着2016至2017年比特币上涨，BitMEX上的多头需求压倒该机制，合约持续溢价，从Bitfinex导入的利率不足以反映BitMEX自身状况。Delo意识到需要动态调整资金费率计算方法。

新的方案不再依赖外部市场，而是向内看：BitMEX测量过去8小时内合约相对现货的溢价或折价，将其视为隐含基差，反推出年化利率，并在下一个8小时窗口结束时收取。这一机制让做市商提前知晓费率，主动套利，从而将合约价格锚定回现货。这本质上就是如今全球主要衍生品交易所使用的资金费率机制。

永续合约的统治地位

到2017年，BitMEX成为全球流动性最高的比特币市场，日处理交易量30-40亿美元，永续合约是核心。比特币的价格发现不是在Coinbase或Bitstamp，而是在BitMEX订单簿上完成。此前BitMEX同时运行季度、月度、周度、48小时和24小时合约，分散了做市商资本。永续合约将所有流动性集中到单一产品，形成更紧密的点差。

竞争对手纷纷效仿。Delo告诉CoinDesk，有交易所几乎原封不动照搬了BitMEX的FAQ，却不理解产品运作方式。其他交易所则更认真地采纳了该概念。如今，每家主要加密货币交易所都提供自己的永续合约，均基于Delo在香港徒步小径上构思的资金费率架构。Delo表示，该产品年交易额已达40-50万亿美元，是资本主义史上最成功的产品之一。

未来展望

BitMEX选择不为永续合约申请专利。Delo称他们曾考虑过，但认为初创公司的时间应花在建设上。如今，永续合约开始吸引传统金融监管机构的注意。据报道，美国商品期货交易委员会（CFTC）正在考虑将其纳入监管框架，市场猜测芝加哥商品交易所（CME）未来可能推出基于股票的永续合约。对Delo而言，这将是十年前香港山坡上那个问题的最终验证。

本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。数字资产交易存在价格波动风险，请根据自身风险承受能力谨慎决策。

信息来源：CoinDesk