2025-08-01 16:18:25

SEC推出新ETP上市标准：比特币波动与机构入场关键一步

摘要

美国证券交易委员会（SEC）发布新加密货币交易所交易产品（ETP）上市标准，要求基础资产在Coinbase衍生品交易所至少有6个月期货交易历史。核心为允许实物创设与赎回，降低中介成本，提升市场效率。预计将吸引机构资金流入，推动比特币波动趋于平稳，并加速加密资产主流化进程。

当地时间2025年7月30日，美国证券交易委员会（SEC）正式推出一套全新的加密货币交易所交易产品（ETP）上市标准，标志着数字资产制度化迈出了关键一步。该法规预计于2025年9月至10月生效，规定符合条件的加密货币必须在Coinbase衍生品交易所拥有至少六个月的期货交易历史。

一、新标准的核心内容

新规允许商品信托份额由信托、有限责任公司等多种实体发行，并可持有多元化资产组合，包括多种商品资产、证券、现金及现金等价物，同时受交易所权益证券交易规则约束。这一调整旨在建立统一、透明且可扩展的监管框架。

变更目的：修订规则14.11(e)(4)，允许符合新要求的商品信托份额进行通用上市或依据非上市交易特权交易。
发行与持有范围扩展：支持多类型实体发行，允许多元化资产配置，增强产品设计灵活性。
新增核心定义：
- 商品基金资产：指商品期货、商品期权及商品交易相关工具；
- 现金等价物：包括美国政府证券、存单、银行承兑汇票等期限小于3个月的短期金融工具；
- 资产净值：信托资产市值减去费用和负债，用于份额创设与赎回定价；
- 日内参考价值：基于基础资产当前价值估算的信托份额参考值。
上市准入标准：基础商品需满足三项条件之一：在ISG成员市场交易且信息可获取、在指定合约市场交易满6个月并有监督协议、或相关ETF（对该商品敞口≥40%资产净值）在全国性交易所上市。
禁止杠杆与反向系列份额通用上市。
信息披露要求：信托须在公开网站披露持仓详情（代码、数量、权重）、每日资产净值、溢价/折价数据（含表格与折线图）、流动性政策、交易量及招股说明书等。
流动性风险管控：当每日可用于赎回的资产不足85%时，需制定书面政策，每年审查一次，涵盖投资策略、现金持有比例、受限资产占比等内容。
持续上市与退市标准：若出现持有人不足50人、流通份额低于5万股、市值低于100万美元、信息传播中断或资产净值未每日计算等情况，交易所可暂停交易并启动退市程序。
交易暂停机制：在基础资产价值传播中断、日内参考价值未及时提供或信息披露不合规情况下，交易所可暂停交易，直至信息恢复公开。
信息隔离要求：涉及指数维护的经纪交易商、指数咨询委员会及与信托关联的实体必须建立信息隔离机制，防止重大非公开信息滥用。

二、新标准的核心突破

新标准的核心在于首次批准了加密货币ETP的实物创建和赎回流程。这意味着投资者和授权参与者可将一篮子基础加密货币直接兑换为ETP份额，无需通过现金结算，从而大幅降低中介成本与交易摩擦。

SEC官网明确指出：“本次批准的指令不同于此前现货比特币和以太坊ETP仅限现金结算的方式。根据今日批准，比特币和以太坊ETP将被允许以实物方式创建和赎回，与其他商品类ETP保持一致。”

SEC主席保罗·S·阿特金斯表示：“今天是加密资产监管的新起点。我担任主席的首要任务是构建一个切实可行的监管框架。这项批准将降低产品成本，提升效率，让投资者真正受益。”

交易与市场部主任Jamie Selway补充：“实物创设与赎回为发行人、授权参与者和投资者提供了更大的灵活性与成本节约，显著提高市场效率，是加密货币ETP市场的重要里程碑。”

三、谁会获批？

任何在Coinbase衍生品交易所上线超过6个月的期货追踪币种都将具备申请资格。根据时间线推算，以下资产已满足条件：

其中，比特币和以太坊已在早期获批。而基于其期货合约上线时间，Solana（SOL）和XRP也极有可能在第四季度初获得批准，且将以实物交易为基础，部分产品可能包含质押功能。

四、接下来会发生什么？

新规需经过公众意见征询，预计在《联邦公报》公布后21天内结束，最终生效时间可能不到60天。在此期间，多个待批申请正在排队，包括Solana和XRP ETP。

尽管CME于9月17日才正式上线SOL期货，但若全球流动性解决方案（GLS）启用，或SEC选择独立处理19b-4条款，审批进程可能提前。而XRP期货上线较晚，预计稍迟获批，但仍有望在2025年第四季度推出。

此外，芝加哥期权交易所（Cboe）已提交规则变更提案，拟简化加密货币ETP审批流程，反映行业对标准化与高效监管的共同诉求。贝莱德亦申请质押以太坊现货ETP，进一步推动加密资产融入传统金融体系。

值得注意的是，SEC仍暂停部分申请，如涉及XRP的项目，凸显其“逐案审批、审慎推进”的监管原则。

五、对加密市场的影响

新标准预计将显著加强加密货币与传统金融市场的监管协调性。通过引入与黄金、白银等商品类ETP相同的实物创设机制，减少套利空间，改善价格发现效率，使加密资产价格更趋稳定。

历史数据显示，每次大型ETP获批均伴随流动性和交易量的上升。此次框架的出台，有助于缓解比特币波动带来的市场焦虑，吸引更多长期持有者与机构资金进入。

行业分析认为，监管清晰度的提升将激发更多结构化产品创新。例如，基于质押收益的衍生品、跨链资产池支持的复合型ETP等新型工具或将涌现。同时，托管、审计与清算环节的最佳实践也将逐步规范化。

随着更多合规产品落地，加密资产正从高风险投机领域转向系统性金融基础设施的一部分。这不仅提升了投资者信心，也为未来更大规模的资本流入奠定基础。在监管新政与市场趋势双重驱动下，数字资产的主流化进程正步入快车道。

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