2025-09-25 10:17:42

ETH“大空头”公开质疑Tom Lee看涨逻辑：数据与现实是否背离？

摘要

屁股决定脑袋，来听一听多军和空军都拿什么做论据。原文作者：Mechanism Capital 合伙人 Andrew Kang 编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜Azuma（@azuma_eth）编者按：自从 Tom Lee 成为 BitMine 董事会主席并推动该 DAT 持续买入 ETH 以来，Tom Lee 已成为业界最具代表性的 ETH 多头之一。他在近期多次公开场合中以多种逻辑强调 ETH 的增长潜力，并喊出 ETH 公允

屁股决定脑袋，来听一听多军和空军都拿什么做论据。

原文作者：Mechanism Capital 合伙人 Andrew Kang

编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜Azuma（@azuma_eth）

编者按：自从 Tom Lee 成为 BitMine 董事会主席并推动该 DAT 持续买入 ETH 以来，Tom Lee 已成为业界最具代表性的 ETH 多头之一。他在近期多次公开场合中以多种逻辑强调 ETH 的增长潜力，并喊出 ETH 公允价值应达到 6 万美元的惊人预测。然而，市场并非一致认同其观点。Mechanism Capital 合伙人 Andrew Kang 近日发布长文，逐条驳斥了 Tom Lee 的论点，并对其逻辑提出了强烈批评。

ETH“大空头”公开引战：Tom Lee的看涨逻辑不对，像个弱智

以下为 Andrew Kang 原文内容，由 Odaily 星球日报编译。

ETH“大空头”公开引战：Tom Lee的看涨逻辑不对，像个弱智

在我近期所读过的金融分析师文章中，Tom Lee 的 ETH 理论堪称“最蠢之一”。让我们来逐条分析他的观点，其理论主要基于以下几个要点：

稳定币与 RWA（真实世界资产）采用；
“数字石油”类比；
机构将购买并质押 ETH，既为其资产代币化所在网络提供安全保障，也作为运营资本；
ETH 将等同于所有金融基础设施公司的总价值；
技术分析；

一、稳定币与 RWA 采用

Tom Lee 的论点认为：稳定币和资产代币化活动增加会推高交易量，从而提升 ETH 的手续费收入。表面看似合理，但只要花几分钟查阅数据就会发现事实并非如此。

自 2020 年以来，代币化资产的价值和稳定币的交易量已增长 100-1000 倍。然而，Tom Lee 的论点却从根本上误解了以太坊的价值积累机制 —— 他让人误以为网络手续费会同比攀升，但实际上以太坊的手续费收入却仍停留在 2020 年水平。

ETH“大空头”公开引战：Tom Lee的看涨逻辑不对，像个弱智

造成该结果的原因如下：

以太坊网络会通过升级提升交易效率；
稳定币与资产代币化活动会流向其他公链；
将低流动性资产进行代币化产生的手续费微乎其微 —— 代币化价值与 ETH 收入并非正比关系，人们可能将 1 亿美元债券代币化，但若每两年交易一次，这又能为 ETH 带来多少手续费呢？可能仅 0.1 美元，单笔 USDT 交易所产生的手续费都远高于此。

你可以将价值上万亿美元的资产代币化，但如果这些资产并没有频繁交易，那么它可能仅仅只会为 ETH 增加 10 万美元的价值。

区块链交易量和手续费会增长吗？是的。

然而，大部分手续费将被其他拥有更强业务开发团队的区块链捕获。在将传统金融交易搬到区块链的过程中，其他项目已经看到了这个机会，并且正在积极占领市场。Solana、Arbitrum 和 Tempo 都取得了一定早期胜利，甚至 Tether 也在支持两个新的稳定币公链（Plasma 和 Stable），希望将 USDT 的交易量转移到它们自己的链上。