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作者：Bennie 来源：X，@0xBenniee
在当前市场流动性尚未完全恢复的降息周期中，Binance Alpha 的牛市依然如火如荼地进行。许多名不见经传的项目，往往能在短时间内实现数倍涨幅。
本文将从做市商的角度，分析首发 Alpha + Perp 的做市策略，以及其背后的操盘逻辑，帮助投资者更好地理解“与庄共舞”的市场动态。
Binance Alpha 本质上是一个天然的流动性池，项目上线当天能够集中吸引大量注意力和散户资源，同时也会吸引一批原生用户参与交易——他们可能选择砸盘，也可能选择买入，每个“Alpha 打工人”都在根据自己的判断下注。
然而，从项目方与做市商的视角来看，他们的内心想法更加直接：我已经支付了 1–2% 的筹码成本，并额外花费代价开通 Perp（永续合约），交了这么多“保护费”，后续弃盘的可能性极低。
因此，我们看到了所谓的“Alpha 链上牛市”。事实上，单靠 Alpha 现货市场很难完成大规模派发。庄家与做市商必须借助 Perp，通过不断提升未平仓量（OI）来吸引更多散户入场，将这场交易变成一场“赌场”。
如今的项目逻辑已不再是过去的“叙事驱动”，而是彻底转变为资金驱动：谁拥有更厚的筹码，谁就能拉出更猛的行情；只要有足够多的参与者入场，做市商就能不断制造波动，从中攫取利润。
对于做市商来说，首发日的关键逻辑在于：
Alpha 上线时间为 8:00 (UTC)，Perp 上线时间为 10:30，中间留给做市商收货的窗口仅有两个半小时。这段时间实际上是做市商与散户抢筹码的阶段，主动做市商会硬着头皮接货。如果这部分筹码被大量散户抢走，那么后续做市商的拉盘成本将大幅提高。
(从市场情况来看，Alpha 上的主要做市力量多以主动 MM 为主。根据行业普遍推测，其配资规模通常在数百万美元区间，而现货端的流动性供给相对充足。)
Perp 上线后，做市商会通过推高 OI（未平仓量）来吸引更多散户入场，将这场博弈变成一张“越坐越热闹的赌桌”。Perp 的核心作用并不仅仅是提供对冲工具，而是放大市场注意力与交易参与度。
与此同时，做市商往往会配合 KOL 投放、利好消息或市场营销 PR，进一步制造话题与热度，吸引更多目光。无论是做多还是做空，本质上都在为市场贡献流动性，这也为庄家提供了更大的操盘空间和更充足的利润来源。
如图所示，Perp 上线后 OI 很快被推高，并在高位保持稳定。早期阶段，庄家通常不会选择通过大幅拉升或暴力砸盘完成出货。原因在于：如果过早砸盘，筹码很可能无法以相同甚至更低的成本接回，反而会抬高整体拉盘成本。庄家的核心目标是把筹码尽可能在高位完全交给散户，确保派发顺利完成。
在拉升过程中，资金费率往往能提供关键参考。通过观察资金费率的变化，庄家可以判断市场情绪是否过热，并在此基础上进行细节优化。例如，当资金费率异常飙升时，做市商可以利用期现对冲或短期资金费率套利来降低持仓成本，进一步提升整体收益。
现货全在做市商的手里，只要做市商不砸盘，通过资金费率市场，在 9/12–9/15 拉升阶段，OI 持续提高，资金费率多次飙升：
这意味着，做市商在合约市场上建立对冲空单，一边在现货市场接货，就能持续吃到资金费率，形成稳定的套利现金流，作为优化成本的重要手段。
在 9/16，当 OI 维持高位且多头仓位积压严重时，庄家选择大幅砸盘，现货派发的同时空单盈利：
（在理想情况下，其实还有链上流动性池的收益并未计入整体测算。不同做市商的具体策略也不尽相同。）
Alpha+Perp 的首发模式正在重塑当下的市场格局。表面上，这是一个叙事驱动的新币牛市，但实际上，它更像是一场由做市商导演的结构化博弈。Alpha 提供了筹码沉淀与初始流量，Perp 放大了流动性和波动性，而 OI 与资金费率则成为庄家操盘的关键工具。散户或许能从中捕捉到短期机会，但更重要的是要理解这背后的逻辑：行情能走多远，并不取决于故事有多动人，而取决于资金有多厚、节奏有多精准。
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