Circle上市市值破630亿：USDC经济模型面临可持续性挑战

近期，稳定币发行方Circle正式登陆纽约证券交易所，其股票代码CRCL自上市以来股价暴涨逾700%，市值一度突破630亿美元，创下加密领域IPO新纪录。这一表现主要受《GENIUS法案》通过及市场对合规数字美元需求上升推动，引发投资者对稳定币赛道的广泛关注。然而，高估值背后隐藏着严峻的可持续性压力。 根据公开财务数据，Circle 2024年营收为16.7亿美元，净利润1.57亿美元，当前市销率（P/S）达37倍，市盈率（P/E）高达401倍，远超同行业金融科技公司水平。这种溢价主要源于叙事驱动——投资者押注其作为数字美元基础设施的长期价值。但随着美联储降息周期开启，利息收入作为核心盈利来源将面临压缩，增长逻辑面临考验。 H2 圆圈与Coinbase的收入分成机制：谁真正受益？ Circle几乎全部收入来自USDC储备金产生的利息。2024年，其440亿美元储备金带来16亿美元毛收入，有效收益率约3.6%。但其中超过9亿美元被用作分销成本，主要支付给合作伙伴Coinbase。根据双方协议，Coinbase不仅获得其平台持有USDC所产生的全部利息，还享有其他渠道持有的50%利息分成。截至2025年第一季度，Coinbase已持有占总量22%的USDC，相当于120亿美元，成为最大持有者之一。 H3 储备金收入预测：2029年或达91.5亿美元，但分润受限 基于当前趋势建模，若维持现有市场份额和利率环境，预计到2029年，USDC总储备收入将攀升至91.5亿美元。届时，Coinbase预计将分得59.9亿美元，而Circle仅能保留31.6亿美元。这一比例表明，即便供应量持续增长，其实际净利空间仍受制于收入分成条款，难以实现自由扩张。 H4 长期增长路径：依赖规模、份额与多元收入拓展 在利率下行的大背景下，Circle的长期盈利能力高度依赖三重因素：一是全球稳定币市场整体增长带来的供应量扩张；二是抵御来自银行系和新兴受监管发行商的竞争，稳固自身25%的市场份额；三是推进非储备类业务发展，如Circle Payments Network等新型支付解决方案，以降低对利息收入的依赖。 结论：估值泡沫与基本面脱节，未来取决于结构性转型。 尽管Circle上市标志着稳定币进入主流资本市场的重要一步，但其当前估值已显著偏离基本面。投资者需警惕价格显著波动风险。真正的可持续增长不在于短期资本追捧，而在于能否将合规优势转化为持久的生态控制力，并完成从单一利息依赖向多元收入模式的演进。这不仅是对Circle的考验，也预示着整个稳定币赛道的未来走向。