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随着比特币价格持续震荡，市场正经历自2023年10月以来首次大规模净亏损，超过69,000枚比特币被抛售，累计损失高达61.8亿美元。这一现象引发业内对牛市延续性的深度讨论。
根据链上分析平台CryptoQuant的数据，比特币的净已实现损益指标（Net Realized PnL）已跌至负值区间。该指标衡量的是投资者在转移代币时所锁定的总体收益与损失，其转负意味着当前市场普遍处于浮亏状态，而非此前的普遍盈利格局。
CryptoQuant创始人Ki Young Ju在社交媒体上指出：“这是过去30天内比特币持有者首次整体出现净亏损。”他进一步强调，这种变化主要由短期持有者（HODLers）主动抛售以规避进一步下跌风险所致，暗示市场可能正从积累阶段转向调整期。
值得注意的是，当前的净已实现亏损状况与2022年3月的市场环境高度相似。当时，比特币价格正处于熊市初期，链上数据显示大量持仓者开始止损离场。尽管如今市场结构更为成熟，但这一模式仍被视作潜在风险预警。
数据显示，2024年3月比特币价格达到阶段性高点时，已实现利润一度突破120万枚比特币；而到2025年10月，尽管价格冲上124,774美元的历史新高，已实现利润却骤降至33.1万枚，反映出盈利动能明显减弱。
然而，并非所有分析师都认同“牛市终结”的判断。链上期权平台Derive的研究主管肖恩·道森提出不同见解。他认为，净已实现利润的下降并不直接等同于经济衰退或市场崩盘，反而可能是市场趋于成熟的体现。
“更成熟的参与者进入市场，会降低极端波动性，”道森表示，“这使得价格走势不再完全依赖短期投机行为。”他指出，当前价格波动更多受到宏观经济因素驱动，尤其是美联储政策走向、美国债务压力以及地缘政治变动。
近期比特币跌破9万美元的部分原因可追溯至日本金融市场动荡——包括债券市场流动性紧张及特朗普政府宣布的关税政策转向，引发全球资本重新定价。这些外部冲击叠加市场对利率路径的不确定性，加剧了短期抛压。
道森特别提醒投资者关注即将发生的美联储领导层更迭。他认为，若新任官员倾向于宽松立场，可能为比特币创造有利环境。此外，特朗普政府推动经济过热的意图也可能带来通胀预期升温，从而间接支撑数字资产价值。
目前来看，本轮负利润周期究竟是短暂回调还是长期趋势转变，仍有待观察。关键在于后续宏观数据释放节奏与市场对政策反应的敏感度。
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