USDC发行商Circle获空头分析师转为中性评级，监管与周期风险仍存

在短短一周内，稳定币USDC的发行商Circle（CRCL）再次引发资本市场关注——这一次，是此前对其持强烈看空态度的知名分析师Ed Engel主动修正立场。Compass Point的分析师曾于7月将该股评级下调至“卖出”，并给出全市场最低目标价，但就在瑞穗证券分析师Dan Dolev上调评级后仅一天，Engel便将评级调整为“中性”。 这一转变并非源于乐观情绪的全面复苏，而是对市场预期变化的理性修正。他承认，此前部分担忧已被价格充分消化，同时指出当前市场环境正逐步重塑对Circle的投资逻辑。

从空头到中性：投资逻辑的悄然演变

Engel强调，如今的Circle已不再是一家传统意义上的金融科技公司，而更像加密货币市场的“风向标”或“替代资产”。其股价表现与数字美元供应量、市场情绪及交易活跃度高度绑定。这种定位使得该公司在宏观波动中表现出明显的周期性特征。 尽管如此，他对估值仍保持谨慎。即便目标价从75美元下调至60美元，仍为华尔街最低水平。他认为，当前67.55美元的股价已反映过高溢价，尤其考虑到其业务模式对加密市场情绪的高度依赖。

周期性波动：稳定币不稳定的本质

自10月以来，USDC与以太坊（ETH）价格走势相关系数达0.66，显示出显著同步性。数据显示，超过75%的USDC流通量被用于高风险的加密借贷或交易活动。这意味着，即便名为“稳定”，其背后的实际经济行为仍受制于市场周期。 Engel预测，这种联动关系可能持续至2026年中期。若无结构性脱钩机制，圈内资金流动仍将随加密牛市与熊市剧烈波动，限制长期投资吸引力。

监管曙光与新兴竞争双重压力

尽管存在挑战，Engel也看到潜在利好。他预计《CLARITY法案》在2026年前通过的可能性为60%。一旦落地，将为稳定币提供清晰的法律框架，有望推动USDC供应量扩张，并增强机构投资者信心。 然而，竞争格局不容忽视。自去年12月以来，USDC总供应量已下降9%。与此同时，新型稳定币如USDH、CASH和PYUSD正加速渗透，尤其在Solana生态和Hyperliquid等平台占据优势。此外，摩根大通、道富银行与纽约梅隆银行正在推进“存款币”项目，这些由传统金融巨头背书的产品可能在未来直接挑战USDC的主导地位。 更重要的是，由于多项战略投资尚处早期阶段，预计Circle在2026年的运营支出将高于市场普遍预期。这进一步拉低了其短期盈利潜力。 综合来看，虽然分析师态度出现缓和，但核心问题依然未解：当市场情绪逆转，圈内资产是否还能维持稳定？真正实现与投机活动脱钩，或许还需数年时间。