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上周末，当传统金融市场休市、交易员们准备享受周末时光时，一场交易狂潮在加密货币世界上演。
2月28日，美以联合对伊朗发动导弹打击的消息传出后，芝加哥商品交易所等传统大宗商品市场正处于周末休市窗口。与之形成对照的是，去中心化衍生品平台Hyperliquid上的原油、黄金、白银永续合约率先完成了“非工作时间”的风险定价：原油永续合约价格涨幅超过5%，另一份原油合约USOIL-USDH也升破86美元。
随后的整个周末，商品交易热度持续攀升。至3月1日，白银永续合约单日交易量达到3.98亿美元，黄金合约交易量也超过1.59亿美元。
套利者：捕捉周末价差的“掘金者”
周末，当CME黄金期货市场关闭时，地缘政治事件的冲击往往会在周一开盘时引发巨大的价格缺口。而RWA永续合约提供了一个24/7交易的替代方案。
Flowdesk场外交易员Karim Dandashy在接受Bloomberg采访时表示，Hyperliquid在周末充当成价格发现场所。当2月28日美国对伊朗发动军事打击的消息传出后，Hyperliquid上的黄金和原油永续合约价格迅速飙升——而此时CME市场尚未开盘。
更有趣的是，有分析师比较了Hyperliquid和币安在周末的黄金定价与周一COMEX开盘价的偏差。结果显示，Hyperliquid的周末定价更准确地预测了周一的开盘价，这表明去中心化平台可能正在成为传统市场的“价格先导指标”。
对冲基金：全天候风险管理的新工具
对于需要管理大宗商品交易的机构而言，周末的风险暴露一直是个难题。传统上，基金经理只能在周五收盘前调整头寸，然后期待周末不会发生重大地缘政治事件。
RWA永续合约改变了这一局面。一位匿名对冲基金交易员在社交媒体上透露，他的团队在3月1日晚间利用Hyperliquid的黄金永续合约对冲了中东紧张局势带来的风险敞口——这在传统市场中是不可能实现的。
散户投机者：“赌博式”杠杆交易的新战场
但并非所有参与者都有清晰的对冲需求。大量散户被高杠杆（通常为10-50倍）和24/7交易的刺激所吸引。
RWA永续合约允许用户用极少的资金来动巨大的头寸。例如，在Hyperliquid上，用户可以用1000美元的保证金控制价值5万美元的黄金头寸。这种资本效率吸引了大量散户，但也带来了极高的清算风险——根据链上数据，周末期间Hyperliquid上的清算量显著上升（具体数据未公开）。
根据观察，RWA永续合约的主要使用场景包括：
“永续合约支持的高杠杆和碎片化持仓，极大地降低了普通投资者参与大宗商品或美股交易的门槛。这种灵活性不仅吸引了套利者捕捉价差，也为对冲基金提供了在非传统交易时段进行风险管理的有效工具。”柏亮认为。
但他也表示永续合约市场波动大、风险高，普通投资者需谨慎，尤其是在当前监管缺位的情况下。
投资者在参与RWA永续合约时，可能面临以下风险：
画蛇添足还是填补需求？
加密分析师Anndy Lian认为，RWA永续合约的合理应用场景应该是代币化股票，因为它能为无法直接进入美国股市的用户提供便利。但对于黄金、白银等大宗商品，他认为传统期货市场已经足够高效，代币化只是“画蛇添足”。
然而，支持者对此持不同看法。Bitwise首席投资官Matt Hougan在3月3日发表的备忘录中表示，RWA永续合约的真正价值在于降低金融准入。
他举例说，传统黄金期货合约（如CME的标准合约）每份价值约50万美元（100盎司×5000美元/盎司），普通散户难以参与。而RWA永续合约允许用户以极低的门槛（如100美元）参与黄金交易，且支持碎片化持仓。
此外，24/7交易的特性为全球用户提供了前所未有的便利。一位亚洲交易员可以在当地时间周日晚间对冲风险，而无需等到周一美国市场开盘。
是否会分流传统市场流动性？
短期内，RWA永续合约的150亿美元日交易量相对于CME黄金期货的千亿级日交易量，仍然是“小巫见大巫”。但增长速度令人瞩目。
如果按照当前趋势，RWA永续合约的交易量在未来1-2年内可能达到传统市场的20%-30%。这可能对传统市场构成一定的分流压力——尤其是对那些需要24/7交易的投机者和对冲基金而言。
截至发稿，CME集团尚未对RWA永续合约的崛起发表公开评论。但值得注意的是，CME在2月份创下了新的月度平均日交易量（ADV）纪录，这表明传统市场仍然保持强劲增长。
一位不愿透露姓名的CME交易员表示：“我们不认为加密RWA是威胁。它们服务的是不同的客户群——我们的客户需要监管保障和机构级流动性，而加密市场吸引的是追求灵活性和高杠杆的散户。”
美国商品期货交易委员会（CFTC）主席Brian Quintenz（任命代理）在3月3日的Milken Institute活动上表示，CFTC正在努力将加密永续合约引入美国市场，预计将在“未来一个月左右”推出相关政策。
上述官员指出，长期的监管不确定性已将大量永续合约交易活动推向海外平台（如Hyperliquid、币安等）。CFTC的目标是“为美国市场提供清晰的监管框架，同时保护投资者”。
但具体政策尚未公布。业内人士预计，CFTC可能会要求RWA永续合约平台在美国注册为期货交易平台（如衍生品交易所），并遵守严格的反洗钱（AML）和了解你的客户（KYC）规定。
2026年2月11日，香港证券及期货事务监察委员会（SFC）在Consensus香港大会发布新规，首次为虚拟资产永续合约建立监管框架，标志着香港数字资产杠杆交易进入合规元年。
投资者准入方面，永续合约仅限“专业投资者”参与，零售客户暂被排除。参考资产须为已获准零售交易的虚拟资产，或符合IOSCO金融基准原则的指数。保证金制度尤为严格：严禁平台提供任何信贷，且必须以法币、金管局监管的稳定币或代币化存款形式缴付。平台需承担实质的中央对手方（CCP）清算责任，预设清晰的损失分担机制。
此次新规与虚拟资产保证金融资解禁同步推出。合格投资品仅限比特币与以太币，须施加不低于60%的审慎扣减率，且禁止再质押。
RWA永续合约的爆发式增长，为香港提供了一个独特的战略机遇——但也带来了不容忽视的挑战。
如前文所述，RWA永续合约的核心价值之一是周末交易。当美国和欧洲市场在周末休市时，亚洲时区的交易需求无处释放。
香港位于东八区，与新加坡、东京、首尔处于同一时区，而这一时区覆盖了全球约30%的GDP。如果香港能够建立合规的RWA永续合约交易中心，它可以在美国周末（北京时间周六晚至周一早）期间，成为全球流动性的主要承接方。
一个参照案例是黄金市场。虽然COMEX（纽约）和LBMA（伦敦）是全球黄金定价中心,但上海黄金交易所（SGE）在亚洲时段的影响力不断上升。如果香港能在RWA永续合约领域复制这一模式，它将显著提升其国际市场地位。
与内地的联系是香港的另一大优势。随着内地逐步放开境内资产到境外发行RWA，香港的战略价值将无可替代。
另外，RWA永续合约可以使用多种计价货币。如果香港推动人民币计价的RWA永续合约，它可以成为人民币国际化的新工具。
香港在RWA监管领域的探索，既体现了其作为国际金融中心的前瞻性，也反映出全球加密金融格局的深刻变化。
但窗口期可能不会太长。如果美国CFTC在未来数月内推出明确的永续合约监管框架，大量流动性可能回流美国本土。如果新加坡或迪拜抢先推出更具吸引力的政策，香港也可能错失先机。
香港的优势在于法治、国际信誉和与内地的联系——这些是新加坡和迪拜短期内难以复制的。但香港也需要加快行动，在监管框架、基础设施（如预言机认证）和市场推广方面持续投入。
正如香港财政司在《施政报告》中指出的，香港的目标是在“十五五”期间超越伦敦，成为仅次于纽约的全球第二大国际金融中心。RWA永续合约的爆发，为香港金融中心建设提供了新的市场增量。
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