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在过去的两周内，支付巨头 Stripe 宣布了一项估值高达 1,590 亿美元的要约收购（Tender Offer），而金融科技基础设施提供商 Plaid 也完成了 80 亿美元的同类交易。几天后，Robinhood 的第一期风投基金 Ventures Fund I 在纽约证券交易所上市，让零售投资者首次能直接参与一篮子私募公司的股权配置。这些看似独立的事件，实则共同指向一个深层趋势：企业正系统性地避开传统 IPO 路径，转而通过私募次级市场获取流动性。
要约收购是一种允许新投资者或现有股东从员工和早期持有人手中直接购买股份的机制。它避免了公开市场的监管压力、信息披露负担以及股价波动风险。对于像 Stripe 这样已具备成熟商业模式的公司而言，这提供了一种更灵活、更可控的资本退出方式。
Stripe 成立于 2010 年，由科里森兄弟创立。其 2025 年支付交易额达 1.9 万亿美元，同比增长 34%，相当于全球 GDP 的 1.6%。尽管收入未公开，但业内估计 2024 年收入至少为 50 亿美元。其核心收入套件（包括 Billing、Invoicing、Tax 等）的年度运行收入（ARR）已逼近 10 亿美元。
更重要的是，公司在加密货币和代行商业（Agentic Commerce）领域积极布局——以 11 亿美元收购稳定币平台 Bridge，整合钱包基础设施 Privy，并开发专为支付设计的 L1 区块链 Tempo，目前正由 Visa、Nubank 和 Klarna 测试。其最新 1,590 亿美元估值较去年增长 74%，反映出市场对其长期战略的高度认可。
Plaid 作为连接银行账户与金融应用的核心基础设施，自 2013 年成立以来，已服务超过半数美国成年人。其技术被 Venmo、Robinhood、Chime 等广泛应用，尤其在美国缺乏强制开放银行政策的背景下，其地位尤为关键。
尽管曾在 2021 年估值达到 134 亿美元，并一度计划被 Visa 以 53 亿美元收购，但因监管审查而终止。如今，经过 2025 年初的重新定价，其最新估值升至 80 亿美元，反映市场信心回升。预计 2025 年收入将达 4.3 亿美元，且 20% 的新增客户来自 AI 公司，显示其生态正在向高增长赛道延伸。
2025 年，全球私募次级市场交易额飙升至 2,400 亿美元，远超 2024 年的 1,620 亿美元。相比之下，传统 IPO 募集资金约为 1,400 亿美元。这一差距表明，越来越多的企业选择延迟上市，甚至永久保持私有状态。
目前，公司平均需等待 16 年才会上市，比十年前延长了 33%。全球私募资产管理规模已达 22 万亿美元，涵盖 SpaceX、OpenAI 等估值超过千亿美元的独角兽。它们的市值已可媲美甚至超越多数上市公司。
随着基础设施完善，私募资产正逐步向普通投资者开放。嘉信理财以 6.6 亿美元收购 Forge，摩根士丹利收购 EquityZen（金额未披露），标志着主流券商正式进入私募二级市场。而 Robinhood 推出的 Ventures Fund I 上市，募集资金 6.58 亿美元，持有 Ramp、Stripe、Revolut 等头部私募公司股份，覆盖 2,800 万用户，实现了从机构专属到大众可及的跨越。
此前，Destiny Tech 100 于 2024 年 3 月上市，同样提供 100 家风投支持企业的组合投资，包括 SpaceX、OpenAI 等。但 Robinhood 的优势在于其强大的用户基础和成熟的交易平台经验，使其在普及非公开资产方面更具执行力。
尽管前景广阔，但这一趋势也带来显著风险。首先，结构复杂性极高：经纪商常将私募股票打包进特殊目的载体（SPV），再嵌入其他金融工具，形成多重对手方风险。一旦经济下行，这些层层嵌套的头寸可能崩塌，引发大规模诉讼。
其次，估值透明度严重不足。私募公司通常依据最近一轮融资定价，而融资频率低，导致价格发现机制缺失。《金融时报》报道，Robinhood Ventures Fund I 首日下跌 11%，而 Destiny Tech 100 曾一度达到其净资产价值（NAV）的近 20 倍，这种剧烈波动对退休账户等长期资金极为不利。
SEC 委员 Hester Peirce 已公开警示：私募市场虽缓解了上市压力，但缺乏价格发现、可触达性和流动性。主席 Paul Atkins 提出“让 IPO 再次伟大”的三支柱改革计划，拟放宽披露要求、简化诉讼机制，试图重振公开市场吸引力。
然而，改革能否落地仍存变数。与此同时，2025 年已有 11 家风投支持的金融科技公司完成 IPO，包括 Circle、Klarna，另有 Kraken、Bitgo 秘密提交申请，Ramp、Gusto 正在清理资本结构、聘请 CFO 或接洽投行，准备上市路径。
F-Prime 预测，金融科技总市值有望从 9,470 亿美元增长至 1.2 万亿美元。但现实并不乐观：截至年底，11 家公司中仅有 2 家股价高于 IPO 价。例如，Chime 私下估值 250 亿美元，上市时仅 135 亿美元；Klarna 上市时 173 亿美元，年底跌至 109 亿美元。
在地缘政治紧张、宏观前景不明的背景下，许多公司或许会发现，要约收购才是阻力最小的路径。当前私募市场的流动性依然充足，足以消化大量独角兽的退出需求。
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