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自2020年以来，比特币网络算力增长近10倍，但近期出现显著回调。数据显示，全网算力从10月峰值1.1 ZH/s降至977 EH/s，降幅约15%，矿工投降状态已持续近60天。这一趋势反映出挖矿经济性恶化，部分矿机因无法维持盈亏平衡而被迫关停。
摩根大通指出，2025年12月比特币网络算力环比下降约3%至1045 EH/s，虽竞争缓和，但矿工每EH/s日均收入仅为38,700美元，较11月下降7%，同比下滑32%，创历史新低。
VanEck分析认为，挖矿行业面临双重压力：一是区块奖励减半导致收入“台阶式”下降；二是全网算力以年均62%复合增速扩张，迫使矿工不断追加资本支出（CAPEX）以维持竞争力。若比特币价格无法对冲成本上升，盈利将被系统性压缩。
电价盈亏平衡点的下降进一步印证此趋势。以2022代矿机S19 XP为例，其可承受的盈亏平衡电价由2024年12月的0.12美元/度降至2025年12月的0.077美元/度，显示边际经济性明显减弱。
国金证券报告指出，2025年第三季度，美股上市矿场含折旧挖矿成本已达11.2万美元，超过当前比特币市价。这促使加密矿场积极转型为AI数据中心。
这些矿场具备已通电、带宽高、电价低（3~5美分/度）等优势，天然适配AI算力服务。14家主要美股矿场公司预计到2027年电力容量将达15.6GW，转型方向包括云计算租赁与IDC电力租赁。
目前主流模式有两类：一是采购芯片开展云计算租赁，如IREN已与微软达成200MW合作；二是电力租赁模式，即出租建筑与电力使用权，服务器与电费由租户承担，多数矿场采用此方式，部分已签约谷歌、亚马逊、CoreWeave等企业。
VanEck研究发现，历史数据表明算力下降反而可能带来价格上行机会。在90天哈希率负增长期间，180天比特币远期收益为正的概率达77%，平均回报+72%；而在算力上升时期，该概率仅约61%，平均收益+48%。
这意味着，在算力持续压缩阶段买入比特币，未来180天预期收益率可提升约2400个基点。因此，当前矿工退出不必然代表长期衰退，反而可能推动行业出清与集中化。
尽管短期盈利承压，但仍有主体坚持运营。算力波动更可能引发行业整合，而非整体萎缩。随着全球AI算力需求攀升，矿场基础设施正成为数字经济的重要资产。
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