几天前，X平台上多位知名KOL发现账号中象征与Kalshi合作的徽章突然消失。这一异常被Prediction News报道后，一张耐人寻味的截图流出——Polymarket官方账号悄悄为该条推文点赞。这场持续已久的商战，正在将预测市场推向真正的双寡头时代。一边是加密原生的Polymarket，另一边是合规金融体系中的Kalshi。竞争的本质，早已超越公司实力比拼，而是未来信息定价权究竟属于加密世界还是华尔街的深层博弈。
一、商战编年史：从监管博弈到线下对决
过去一年，两家公司的竞争已从产品层面升级为渠道、监管和舆论的全方位较量。
1、估值竞赛：41天内的资本反击战
2025年10月7日，Polymarket宣布获得ICE 20亿美元战略投资，公司估值达到90亿美元。三天后，Kalshi完成3亿美元D轮融资，估值达50亿美元。时间点高度重合，难以视为巧合。
但局势并未停歇。10月23日，彭博社报道称，Polymarket正筹备新一轮融资，目标估值冲至150亿美元。
11月20日，Kalshi迅速回应：完成10亿美元融资，估值跃升至110亿美元，由Paradigm领投。不仅一举超越Polymarket此前的90亿美元估值，更逼近其150亿美元目标。而距离上一轮融资公布，仅过去41天。
2、文化破圈：流量争夺战
2025年9月24日，《南方公园》第27季第5集《Conflict of Interest》预告发布，剧中涉及预测市场相关内容。消息一出，两家平台迅速意识到机会来临——这是预测市场首次进入主流文化视野。
Kalshi和Polymarket几乎同时上线与剧情相关的市场，让用户第一时间押注剧情走向。剧集播出当天，Kalshi团队集体更换为卡通风格头像，在X上刷屏，将品牌深度嵌入热门讨论。
3、生态附属账户与挂标大战
随着用户规模扩张，双方同步推出附属账号计划，在X上为KOL、交易员和生态项目方挂徽章。
Polymarket动作更快：推出Trader徽章认证活跃交易者，鼓励分享策略；Builder徽章面向开发者，吸引生态项目入驻。同时，启动100万美元的Builders激励计划，直接用真金白银吸引开发者加入。
Kalshi迅速跟进，构建覆盖体育、文化、交易员认证等多维度的徽章体系，复制到更具优势的大众市场领域。
如今，推特上的预测市场从业者要么挂着Polymarket徽章，要么挂着Kalshi徽章，形成鲜明阵营。
4、实体营销对决：曼哈顿免费商品大战
2026年2月2日，Kalshi在X上宣布，次日中午12点至下午3点将在纽约Westside Market超市向用户提供免费食物，每人最高50美元额度。现场迅速排起长队，学生与低收入群体蜂拥而至。
第二天，Polymarket迅速回应：在纽约开设首家免费食物快闪店，连续5天开放，规则简单——顾客可将手提包塞满带走，无附加条件。同时，向Food Bank for New York City捐赠100万美元，用于缓解全市食品安全问题。
两场活动前后脚上演，火药味十足，折射出对公众注意力的争夺已深入街头巷尾。
5、监管与政治资源的军备竞赛
双方在华盛顿的游说从未停歇，不约而同拉来Donald Trump Jr.站台，既为撬动共和党系监管资源，也为在舆论场布下政治筹码。
台面之下，真正的战场分布在两个维度：CFTC的规则缝隙与各州法院的禁令攻防。
Polymarket凭借离岸架构规避直接监管火力，通过收购QCEX低调铺路美国市场；Kalshi则选择正面硬刚，手握CFTC首张预测市场牌照，却也因此成为州级检察官的活靶子——目前至少已有4个州对其提起诉讼，指控其涉嫌违规接受本地用户投注。
这场看似朴实无华的商战，早已不是产品的竞争，而是政治资本与流量垄断的全面战争。
二、硬核对比：五个维度拆解双雄
2.1 交易数据对比：政治周期与体育赛历的错位增长
截至2026年2月，预测市场全行业Notional Volume总计$1275亿，实际Volume $699亿，独立用户数249万，未平仓合约突破$10亿。
Polymarket和Kalshi合计占据约79%的市场份额。其中，Polymarket以$56.07亿Notional Volume排名第一，Kalshi以$44.71亿紧随其后。在未平仓合约（OI）方面，Kalshi $474.01m略微领先于Polymarket的$409.67m，两家合计占全市场OI的85%以上。
趋势来看，两家增长均依赖事件驱动。Polymarket在2024年10月大选前后，未平仓合约一度冲至$500m峰值；而Kalshi的未平仓合约则从2025年NFL赛季开始急速拉升，2025年底达历史高点。
两者量能都在上升，但驱动逻辑不同：一个靠政治周期，一个靠体育赛历。
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2.2 收入对比：已验证的动态费率 vs 刚起步的Taker Fee
两家平台收费逻辑截然不同。
Kalshi采用概率加权的动态费率：按合约价格收取费用，费率在50（即50/50概率）时达到峰值，向0或99两端递减。以一笔$100交易为例，费用上限约$1.74，有效费率约1.2%。
2024年营收$2400万，2025年营收$2.6亿，同比增长994%。收入高度集中于体育赛季：NFL赛季（9-11月）单季贡献$1.38亿，12月单月创收$6350万，淡季则大幅回落，季节性特征明显。
Polymarket则走完全相反路径。直到2025年底，仍维持零费率，靠免费换用户。2026年2月才正式在体育市场落地Taker Fee动态费率。收费首周，手续费收入即破百万美元。DefiLlama数据显示，近30天收入已达318万美元，曲线自今年1月起真正向上。
值得注意的是，日结市场可能成为未来收入引擎。高频、短周期市场带来更高交易频率，用户对费用敏感度较低，类似Meme市场特性。
对比可见：Kalshi的收费模式已验证，但依赖体育周期；Polymarket的收费刚刚起步，年收入虽不足后者零头，但意味着其“免费换流动性”阶段已结束，接下来要真正赚钱了。
2.3 用户画像：持牌精英 vs 全球散户
用户结构深受监管环境影响。
Kalshi持有CFTC牌照，可合法服务美国本土用户，业务集中在美国市场。
Polymarket在2025年底通过收购QCEX重返美国。此前几年主要活跃于海外，反而积累了更广泛的国际用户基础。
从收入结构看差异显著：Kalshi89%收入来自体育市场，用户行为接近传统体育博彩——交易频繁、单笔金额小、活跃度随赛季波动。例如，NFL开赛时用户激增，赛季结束后明显回落。
Polymarket则完全不同。政治与宏观市场为核心，吸引大量机构级交易者在此对冲风险。单笔下注金额显著更高。2024年美国大选期间，一位法国交易员单笔押注超5000万美元，最终盈利8500万美元，此类体量在体育博彩中几乎不可见。
2.4 渠道护城河：分销代理 vs 开发者生态
2025年底，Robinhood与Coinbase在自家平台上线预测市场功能，合作对象均为Kalshi。不只是券商接入，PrizePicks、Underdog等体育平台也将现成用户导入Kalshi。12月，Kalshi联合Coinbase、Robinhood、Crypto.com成立预测市场联盟。
逻辑清晰：Kalshi拥有CFTC指定合约市场牌照，对持牌金融机构而言，接入系统如同对接传统期货交易所，流程清晰，合规成本低，风险可控。
Polymarket则另辟蹊径。他们不做渠道分销，而是搭建底层基础设施，希望开发者围绕其构建应用。
最典型举措是五天前收购Dome——一个YC 2025秋季批次项目。Dome提供预测市场API，开发者只需写一次代码，即可同时接入Polymarket、Kalshi等多家平台的数据与流动性。
现在Vibe Coding盛行，开发者可调用Dome接口开发交易机器人、数据看板、嵌入式组件。甚至AI Agent也能通过此接口自动执行预测策略。
两条路线对比清晰：Kalshi在铺渠道，靠合作伙伴带来用户；Polymarket在搭底层，押注生态自发生长。一旦底层形成网络效应，后来者复制难度极高。
2.5 营销策略：品牌曝光 vs 社区裂变
两家营销打法与其用户结构高度一致。
Kalshi主打品牌曝光，思路传统直接。纽约市长选举期间，实时赔率广告覆盖时代广场、宾州车站及地铁列车；NBA总决赛期间，用AI工具两天制作2000美元成本的电视广告，投放黄金时段，X端播放量超300万。
加上与CNN、CNBC合作，其数据可直接出现在新闻直播画面中，对普通观众而言等于官方背书，信任感自然提升。
Polymarket则更偏向社区自传播。
推广机制设计精细：用户分享专属链接，每点击一次得0.01美元；若对方入金超20美元，触发10美元CPA奖励。点击与交易量达标后还有额外分发奖励。整个结构让推广者有持续拉新动力，类似meme交易平台返佣玩法。
此外，Polymarket也在扶持内容生态，如@BrosOnPM等账号，服务于开发者与交易者，输出专业内容，帮助对接流量，形成内部自循环传播。
三、所以，谁是终极王者？
当前格局不等于未来格局。预测市场尚处早期，变量众多——监管未定、竞争者涌入、商业模式未验证。与其给出确定结论，不如梳理决定胜负的关键问题。
两家都在往对方腹地扩张
从动作看，双方均意识到短板并开始补课。
Polymarket重返美国市场时，首批上线合约均为体育类。后续还签下MLS、NHL、纽约Rangers等官方合作，借助联赛品牌为体育市场背书。一个以政治起家的平台，为何拼命挤入体育圈？
分析认为可能有两点：一是政治类市场短期内难获美国监管青睐，体育类更易被接受；二是抢占Kalshi在美国的市场空间。
Kalshi也未闲着。签约CNN与CNBC，让赔率数据出现在新闻直播屏幕中，试图建立媒体级公信力，意图进入政治赛道。
但结构性风险不在同一量级。Polymarket在政治与体育均有真实交易量，而Kalshi几乎所有交易量集中在体育。这一差异，将在未来监管压力下成为显著弱点。
最大的渠道伙伴，还是最危险的竞争对手？
Robinhood是Kalshi最重要的零售分销渠道之一，2025年贡献其超半数交易量。Coinbase也在全美50个州上线预测市场，同样通过Kalshi清算。
但两家几乎同步做出关键动作：
- Robinhood与Susquehanna组建合资公司收购MIAXdx
- Coinbase收购The Clearing Company
两家均在自建具备CFTC资质的交易所基础设施，预计2026年投入运营。建成后，它们可选择继续与Kalshi合作分成，也可自行吃掉利润。届时，手中已掌握用户数据、交易习惯与流动性积累。
对Kalshi而言，这不仅是渠道伙伴可能离开的风险，更是一个明确的时间表威胁。其渠道护城河本质是先发优势，而非长期壁垒。
Polymarket收费：验证商业模式的关键一步
Polymarket2025年全年交易量超$338亿，收入却接近于零。$90亿估值终需收入支撑，2026年是兑现之年。
收费从加密市场试点，2026年2月18日扩展至体育赛事。逻辑清晰：这两类为日结型市场，交易频率高、单笔金额小、用户换手快，对费率敏感度低于长周期的政治宏观合约。优先在此收费，对核心流动性的冲击最小。
但风险亦存：预测市场流动性由用户供给，无做市商兜底。一旦专业交易者认为费率影响套利空间，撤出仅在一瞬之间。
历史上不乏因收费不当导致流动性迅速恶化，陷入“流动性下降→用户流失→流动性更差”死亡螺旋的案例。
目前，Polymarket通过maker rebate部分返还费用给挂单方，试图维持订单簿深度。
能否在不赶走流动性前提下建立稳定收入，是其估值逻辑能否成立的核心。收费试验才刚开始，答案要等到2026年底才能揭晓。
结语：没有王者的战争，只有时代的赢家
预测市场仍处于早期，过早断言谁胜谁负为时尚早。但两家轮廓已逐渐清晰。
Kalshi优势明确：合规先发，渠道成熟，收入模型已跑通。但面临压力不小：体育收入占比过高，州级监管不确定性持续存在，而Robinhood与Coinbase自建交易所的时间窗口正在逼近。
Polymarket优势同样鲜明：全球流动性最深，政治与宏观赛道近乎无对手，开发者生态初具规模。但商业模式仍在验证阶段，收费能否真正跑通，2026年底将见分晓。
这场竞争有趣之处在于，当前所处位置并不重叠。Kalshi在扩张零售规模，Polymarket专注信息密度与市场深度。真正的正面交锋，或将出现在Polymarket美国体育市场成熟之后，以及Kalshi政治能力提升之时。
在此之前，行业的空间仍足够宽阔，容得下两种路径并行发展。
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