几天前，X平台上多位知名KOL突然发现，自己账号中象征与Kalshi合作的徽章不翼而飞。这一异常被Prediction News报道后，一张耐人寻味的截图流出：Polymarket官方账号悄然为该条动态点赞。这场看似平静的商战，实则将预测市场推向一个真正的双寡头时代——一边是扎根加密生态的Polymarket，另一边是深嵌合规体系的Kalshi。其本质早已超越产品之争，而是未来信息定价权究竟由Crypto主导，还是由华尔街掌控的深层较量。
一、商战编年史：从监管博弈到线下对决
1、估值竞赛：41天内的资本反击战
2025年10月7日，Polymarket宣布获得ICE 20亿美元战略投资，公司估值达到90亿美元。三天后，Kalshi完成3亿美元D轮融资，估值50亿美元。时间点高度重合，难以视为巧合。然而，Polymarket并未止步：10月23日，彭博社报道称其正筹备新一轮融资，目标估值冲至150亿美元。
11月20日，Kalshi迅速回应，宣布完成10亿美元融资，估值跃升至110亿美元，由Paradigm领投。这不仅一举超越Polymarket此前的90亿美元估值，更逼近其150亿美元目标。而距离上一轮融资公布，仅过去41天。这场资本角力，已从静态估值演变为动态博弈。
2、文化破圈：流量争夺战
2025年9月24日，《南方公园》第27季第5集《Conflict of Interest》预告发布，剧中首次涉及预测市场内容。消息一出，双方迅速反应——这是预测市场首次进入主流文化视野。
Kalshi与Polymarket几乎同时上线与剧集相关的投注市场，让用户第一时间押注剧情走向。剧集播出当天，Kalshi团队集体更换为《南方公园》卡通风格头像，在X平台刷屏，成功将品牌嵌入热门话题。而Polymarket则借势推出多场线上问答与策略分享活动，强化社区粘性。
3、生态附属账户与挂标大战
随着用户规模扩张，两家平台同步推出附属账号计划，在X上为KOL、交易员和生态项目方授予专属徽章。
Polymarket率先发力：Trader徽章认证活跃交易者，鼓励其在社交平台分享持仓与策略；Builder徽章面向开发者，吸引生态项目入驻，借助官方背书获取曝光。同时，推出100万美元的Builders激励计划，以真金白银吸引开发者加入生态。
Kalshi紧随其后，构建覆盖体育、文化、交易员认证等多维度的徽章体系，复制其在大众市场中的优势，尤其在体育领域实现精准渗透。
如今，推特上的预测市场从业者要么挂着Polymarket徽章，要么属于Kalshi阵营。这场视觉化标签战，实质是身份认同与流量归属的争夺。
4、实体营销对决：曼哈顿免费商品大战
2026年2月2日，Kalshi宣布将在纽约Westside Market超市提供免费食物，每人最高50美元额度，持续至当日下午3点。消息传出后，现场迅速排起长队，学生与低收入群体蜂拥而至。
次日，Polymarket迅速回应，宣布在纽约开设首家免费食物快闪店，连续五天向公众开放。规则简单：顾客可将手提包塞满带走，无附加条件。同时，还向Food Bank for New York City捐赠100万美元，用于缓解全市食品安全问题。
两场活动前后脚上演，火药味十足。表面看是福利争夺，实则是对“社会影响力”话语权的争夺——谁能更贴近真实民生，谁就更可能赢得公众信任。
5、监管与政治资源的军备竞赛
双方在华盛顿的游说从未停歇，均邀请Donald Trump Jr.站台，既为撬动共和党系监管资源，也为在舆论场布下政治筹码。
但真正战场分布在两个维度：CFTC规则缝隙与各州法院禁令攻防。Polymarket凭借离岸架构规避直接监管火力，通过收购QCEX低调铺路美国市场；而Kalshi虽持有CFTC首张预测市场牌照，却也因此成为州级检察官的活靶子——目前至少已有4个州对其提起诉讼，指控其涉嫌违规接受本地用户投注。
这场看似朴实无华的商战，早已不是产品竞争，而是政治资本与流量垄断的全面战争。
二、硬核对比：五个维度拆解双雄
2.1 交易数据对比：政治周期与体育赛历的错位增长
截至2026年2月，预测市场全行业名义交易量达1275亿美元，实际成交额699亿美元，独立用户数249万，未平仓合约突破10亿美元。
Polymarket与Kalshi合计占据约79%市场份额。其中，Polymarket以560.7亿美元名义交易量位居第一，Kalshi为447.1亿美元紧随其后。在未平仓合约方面，Kalshi以4.74亿美元略微领先于Polymarket的4.10亿美元，两者合计占全市场85%以上。
趋势来看，两家增长均依赖事件驱动。Polymarket在2024年10月大选前后，未平仓合约一度冲至5亿美元峰值，随后回落；而Kalshi的未平仓合约自2025年NFL赛季开始急速拉升，2025年底达到历史高点。
可见，一个靠政治周期驱动，一个靠体育赛历拉动，增长路径截然不同。
（数据来源：Dune，截止时间 2.26日 11.00）fM9比特币实时价格与加密货币新闻 - 比特之家 | 7x24小时行情与资讯
2.2 收入对比：已验证的动态费率 vs 刚起步的Taker Fee
两家收费逻辑存在根本差异。
Kalshi采用概率加权动态费率：按合约价格收取交易费，费率在50（即50/50概率）时达到峰值，向0或99两端递减。以一笔100美元交易为例，费用上限约1.74美元，有效费率约为1.2%。
2024年营收2400万美元，2025年飙升至2.6亿美元，同比增长994%。收入高度集中于体育赛季：NFL赛季（9-11月）单季贡献1.38亿美元，12月单月创收6350万美元，淡季则大幅回落，季节性特征明显。
Polymarket则走完全相反路径。直到2025年底，仍维持零费率，靠免费换用户。直至2026年2月，才在体育市场正式落地Taker Fee动态费率。收费首周，手续费收入即突破百万美元。DefiLlama数据显示，其近30日收入达318万美元，收入曲线从2026年1月才真正向上攀升。
值得注意的是，日结市场可能成为其未来核心收入来源。高频短周期市场带来更高交易频次，用户对费用敏感度较低，类似Meme市场特性。
对比而言，Kalshi的收费模式已验证，但依赖体育周期；而Polymarket刚起步，年收入不足前者零头，但意味着其“用零费率换流动性”的阶段已结束，正迈向真实商业闭环。
2.3 用户画像：持牌精英 vs 全球散户
用户结构深受监管环境影响。
Kalshi持有CFTC牌照，可合法服务美国用户，业务重心集中于本土市场。
Polymarket在2025年底通过收购QCEX重返美国市场。此前几年主要活跃于海外，反而积累了更广泛的国际用户基础。
从收入结构可见差异：Kalshi89%收入来自体育市场，用户行为接近传统体育博彩——交易频率高，单笔金额小，活跃度随赛季波动。例如，NFL开赛时用户激增，赛季结束后明显回落。
而Polymarket则完全不同。政治与宏观市场占据主导地位，吸引大量机构级交易者在此对冲宏观风险。单笔下注金额显著更高。2024年美国大选期间，一位法国交易员单笔押注超5000万美元，最终盈利8500万美元。此类体量在体育博彩市场几乎不可见。
2.4 渠道护城河：分销代理 vs 开发者生态
2025年底，Robinhood与Coinbase相继在其平台上线预测市场功能，合作对象均为Kalshi。不仅是券商接入，PrizePicks、Underdog等体育平台也直接导流至Kalshi。12月，后者更联合Coinbase、Robinhood、Crypto.com成立预测市场联盟。
逻辑清晰：Kalshi拥有CFTC指定合约市场牌照，对持牌金融机构而言，接入相当于对接传统期货交易所，流程透明，合规成本低，风险可控。
Polymarket路径迥异。他们未做渠道分销，而是搭建底层基础设施，希望他人围绕其生态开发应用。
关键一步是五天前的收购：买下Dome——YC 2025秋季批次项目。Dome提供预测市场API，开发者只需写一次代码，即可同时接入Polymarket、Kalshi等多家平台的数据与流动性。
如今Vibe Coding兴起，开发者可调用Dome接口，构建交易机器人、数据看板、嵌入式市场组件，甚至让AI Agent自动执行预测策略。
两条路线清晰可见：Kalshi铺渠道，靠合作伙伴带来用户与交易量；Polymarket搭底层，押注生态自发生长。一旦底层形成网络效应，后来者复制难度极高。
2.5 营销策略：品牌曝光 vs 社区裂变
营销打法与用户结构高度一致。
Kalshi主打品牌曝光，思路传统直接。纽约市长选举期间，实时赔率广告遍布时代广场、宾州车站及地铁列车，让预测概率出现在街头大屏。NBA总决赛期间，用AI工具两天制作一支2000美元成本的电视广告，投放在黄金时段，获300多万播放。
此外，与CNN、CNBC合作，使其赔率数据直接出现在新闻直播画面中，对普通观众而言等同于官方背书，信任感自然建立。
Polymarket则偏向社区自传播。推广机制设计精细：用户分享专属链接，每点击一次得0.01美元；若对方入金超20美元，触发10美元CPA奖励。达到一定规模后还有额外分发激励，形成持续拉新动力，类似meme交易平台返佣玩法。
同时，积极扶持如@BrosOnPM等垂直类KOL，服务开发者与交易者，输出内容帮助对接流量，推动圈子内部形成自循环传播。
三、所以，谁是终极王者？
两家都在往对方腹地扩张
从动作看，双方均已意识到短板并着手补课。
Polymarket重返美国市场时，首批上线合约全部为体育赛事。后续更签下MLS、NHL、纽约Rangers等联赛合作，用品牌背书体育市场。一个以政治起家的平台，如今拼命挤入体育圈，背后逻辑可能是：
- 政治类市场短期内难获美国监管青睐，体育类更易被接受。
- 抢占Kalshi在美国的核心市场。
Kalshi亦在反向布局。签约CNN与CNBC，让赔率数据出现在新闻直播屏幕中，试图建立媒体级公信力，进军政治赛道。
但风险不对等：Polymarket在政治与体育均有真实交易量，而Kalshi几乎所有交易量都集中在体育。这种结构性差异，将在未来监管压力下暴露为致命弱点。
最大的渠道伙伴，还是最危险的竞争对手？
Robinhood是Kalshi最重要的零售分销渠道之一，2025年贡献其超半数交易量。Coinbase也在全美50个州上线预测市场，同样通过Kalshi清算。
但二者几乎同步采取同一动作：
- Robinhood与Susquehanna组建合资公司收购MIAXdx
- Coinbase收购The Clearing Company
两家公司均在自建具备CFTC资质的交易所基础设施，预计2026年投入运营。建成后，可选择继续与Kalshi合作分成，也可自行吃掉利润。届时，手中已掌握用户数据、交易习惯与流动性积累。
对Kalshi而言，这不仅是渠道伙伴可能离开的风险，更是已有明确时间表的具体威胁。其渠道护城河本质上是有限期的先发优势。
Polymarket收费：验证商业模式的关键一步
2025年全年，Polymarket交易量超338亿美元，收入接近于零。但90亿美元估值终究需要收入支撑，2026年是兑现时刻。
收费从加密市场试点，2026年2月18日扩展至体育赛事。逻辑清晰：这两类均为日结型市场，交易频繁、单笔金额小、用户换手快，对费率敏感度低于长周期政治合约。先在此收费，对核心流动性冲击最小。
但风险同样存在：预测市场流动性完全由用户供给，无做市商兜底。一旦专业交易者认为费率影响套利空间，撤出仅需一瞬间。
历史上不乏因收费不当导致流动性骤降、陷入“死亡螺旋”的案例。
当前，Polymarket通过maker rebate部分返还费用来对冲风险，试图维持订单簿深度。
能否在不赶走流动性的前提下建立稳定收入，是其估值逻辑成立的前提。答案将在2026年底揭晓。
结语：没有王者的战争，只有时代的赢家
预测市场尚处早期，现在断言胜负为时尚早。但两家轮廓已清晰。
Kalshi优势明确：合规先发，渠道成熟，收入模型已跑通。但面临挑战：体育收入占比过高，州级监管不确定性，以及两大巨头自建交易所的时间窗口逼近。
Polymarket同样鲜明：全球流动性最深，政治与宏观赛道无对手，开发者生态初具规模。但商业模式仍在验证，收费能否真正跑通，待2026年底见分晓。
真正的正面交锋，或将出现在Polymarket美国体育市场成熟之后，以及Kalshi政治市场能力提升之时。
在此之前，行业空间仍足够宽阔，容得下两种路径并行发展。
loading...
399
