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在当前加密市场整体低迷背景下，HYPE以37美元的价格展现出显著低估特征。根据贴现现金流（DCF）模型测算，即便HIP-3推进缓慢，到2028年其目标价也有望突破60美元，较现价上涨约62%。若该提案实现更高市场渗透率，潜在价格甚至可达190美元。
Hyperliquid正从一个专注加密资产的去中心化交易所，演变为覆盖多资产类别的全球性衍生品平台。其关键升级——HIP-3于2025年10月上线，支持无需许可的永续合约发行。部署方仅需质押50万枚HYPE（约1850万美元），即可在HyperCore上创建自定义市场。
这些新市场的手续费是核心合约的两倍，其中一半归部署方，另一半用于协议回购。这意味着协议每美元交易量收入不变，但为生态参与者提供了额外激励，形成可持续增长机制。
数据显示，自上线以来，HIP-3市场成交量已迅速攀升至超1000亿美元。截至3月10日，未平仓合约达到12亿美元的历史高点，相较上月的2.6亿美元实现大幅跃升。
更值得关注的是，过去两周内，该板块占总交易量比重从8%飙升至23%，目前近半数交易发生在非核心市场，反映出用户对多样化合约需求的强劲释放。
2025年2月28日，美国与以色列在传统金融市场休市期间对伊朗实施打击。短短几小时内，Hyperliquid上的石油挂钩永续合约价格飙升5%，实时反映地缘冲击。
次周，WTI原油录得1983年以来最大单周涨幅，该合约24小时成交量突破12亿美元，清算额高达4000万美元。CL永续合约累计成交额在两周内从2亿增至60亿美元。
CME周一复市后确认了这一价格走势，证明代币化衍生品具备有效价格发现能力，适用于黄金、股票指数及外汇等主流资产类别。
全球衍生品市场规模庞大。以CME为例，跨资产日均成交量达3.8万亿美元。剔除利率产品和已有主导地位的加密品类，可用于迁移的可寻址规模约为1.2万亿美元。
此外，0DTE期权市场同样不可忽视。仅SPX每日名义价值就超过1.2万亿美元，结合其他标的，估算总规模在1.5至2万亿美元之间。这些交易本质上是永续合约的替代形式，因监管环境限制无法直接提供此类产品。
我们采用30%转换系数，估算实际可能迁移到永续合约结构的等效量。综合得出，HIP-3的总可寻址市场（TAM）约为每日1.74万亿美元：1.2万亿来自传统衍生品，5400亿来自0DTE转化。
我们基于不同市场份额渗透率设定四个情景，并采用三年期贴现现金流模型进行测算。假设第1年捕获率20%，第2年50%，第3年100%，符合真实市场扩张节奏。
核心业务（加密现货、EVM Gas、拍卖费）收入预计从2026年的9.7亿美元增长至2028年的13.5亿美元。折现率设为20%，终端乘数为20倍，略高于CME的17.5倍，反映其高成长预期。
流通供应量方面，团队锁仓23.8%，每年新增约2200万枚，销毁约1900万枚，2028年末流通量预计达3.08亿枚。
熊市情景（捕获率0.01%）：第3年收入13.5亿美元，企业价值约180亿美元，隐含价格60美元。
基准情景（捕获率0.10%）：收入约17亿美元，企业价值220亿美元，对应价格72美元。
牛市情景（捕获率0.50%）：收入达30亿美元，企业价值380亿美元，价格约124美元。
极限情景（捕获率1.00%）：收入46亿美元，企业价值590亿美元，价格接近190美元，完全稀释估值约1900亿美元。
流动性深度是其最坚固的壁垒。曾短暂超越它的Lighter因零手续费策略缺乏可持续性，三周内成交量崩塌，市场份额萎缩至不足10%。
Hyperliquid则凭借稳定的执行质量、低滑点和持续优化的链上流动性，建立起难以复制的优势。它不仅服务于加密用户，更填补了传统金融体系的空白：24小时结算、无休市限制、交叉保证金机制、无需许可上架。
目前HYPE市销率仅为10至13倍，远低于CME的25倍、ICE的23倍和CBOE的22倍。作为首个实现年度营收9.6亿美元、无债务且具备主动回购机制的加密协议型企业，其估值尚未反映其真实潜力。
无论HIP-3能否实现全面渗透，仅从现有数据看，37美元的现价都已具备极强安全边际与上升空间。对于长期持有者而言，这或许是熊市中难得的结构性机会。
本文受@FalconXGlobal已发布分析启发。免责声明：作者持有HYPE仓位，内容不构成投资建议。
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