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作者：DCo (@Decentralisedco)；编译：深潮 TechFlow
即便在整体加密市场低迷的背景下，Hyperliquid的代币HYPE现价37美元仍显示出显著低估迹象。根据贴现现金流（DCF）模型测算，若仅维持有限的HIP-3进展，到2028年，其目标价格有望触及60美元，较当前水平高出约62%。而若该提案实现更高市场渗透率，理论价格甚至可能跃升至190美元。
Hyperliquid于2025年10月推出的HIP-3协议，标志着其从单一加密衍生品平台向开放型全球金融基础设施的转型。该方案允许用户通过质押50万枚HYPE（约合1850万美元），在HyperCore上部署自定义永续合约市场。这些市场的手续费为原生市场的两倍，其中一半归部署方，另一半用于协议回购——既激励生态参与，又保障协议收入可持续性。
数据显示，上线五个月内，HIP-3市场成交量已突破1000亿美元，未平仓合约在3月10日达到12亿美元的历史高点，相较前月增长超360%。过去两周内，其占全平台交易量比重从8%攀升至23%，目前近半数交易已发生在该生态。
2025年2月28日，美以对伊朗实施军事打击，传统金融市场休市期间，Hyperliquid上的石油挂钩永续合约迅速上涨5%。这一波动实时反映在链上定价中。次周，WTI原油录得1983年以来最大单周涨幅后，平台相关合约24小时成交量超过12亿美元，清算额达4000万美元。CL合约累计成交额在两周内由2亿飙升至60亿美元。
CME周一开盘后确认了整个周末的定价方向。这证明代币化石油合约具备处理重大突发事件的能力，也为黄金、股票指数及外汇等资产的永续合约上架提供了关键验证。
全球衍生品市场体量庞大。CME跨资产类别的日均成交额高达3.8万亿美元。剔除利率产品和已由Hyperliquid主导的加密品类后，剩余可迁移领域——包括股票指数、能源、金属、农业及外汇——日均可寻址规模约为1.2万亿美元。
更值得关注的是0DTE（当日到期）期权市场。仅SPX一项，2025年5月的日均名义价值就超过1.2万亿美元。结合SPY 0DTE占总期权成交量的45%，业内估计0DTE整体日均规模在1.5至2万亿美元之间。这类交易本质上是永续合约的替代形式，因监管市场尚未支持股票永续合约。
将0DTE名义价值按30%转换系数估算，实际可迁移至永续合约的等效量约为每日5400亿美元。叠加原有CME可寻址部分，合计得出HIP-3潜在总可寻址市场约为每日1.74万亿美元。
基于不同市场渗透率假设，我们构建四个情景，并采用三年期贴现现金流模型进行测算。各情景均设定渗透率逐步提升：第1年（2026）达20%，第2年（2027）达50%，第3年（2028）达100%。
核心业务收入（含加密永续合约、现货、Gas费及拍卖费）预计从2026年的9.7亿美元增长至2028年的13.5亿美元。折现率设为20%，终端乘数为20倍（略高于CME当前17.5倍），反映其高成长预期与链上现金流透明性。
流通供应方面，2026年末预计为3.02亿枚，2028年末约3.08亿枚。每年新增约2200万枚，同时通过援助基金销毁约1900万枚，形成净增长放缓趋势。
第三年总收入13.5亿美元，企业价值约180亿美元，对应HYPE价格约60美元。
第三年收入约17亿美元，企业价值220亿美元，对应价格72美元。
第三年收入达30亿美元，企业价值380亿美元，价格约124美元，完全稀释估值（FDV）达1240亿美元。
第三年收入突破46亿美元，企业价值达590亿美元，隐含价格逼近190美元，完全稀释估值进入1900亿美元区间。
Hyperliquid的核心优势在于深度流动性与卓越执行质量。尽管曾有竞争对手Lighter短暂超越，但其零手续费策略难以持续，三周内成交量崩塌，市场份额跌至不足10%。相比之下，Hyperliquid凭借真实链上数据与稳定体验，确立了领先地位。
更重要的是，它填补了传统金融体系的空白：24小时结算、无交易时段限制、支持交叉保证金、无需许可上架。这不是对现有系统的替代，而是对其有效补充。
当前HYPE市销率（P/S）仅为10至13倍，远低于CME的25倍、ICE的23倍和CBOE的22倍。作为首个实现完整年度营收9.6亿美元、无债务且具备协议回购机制的加密衍生品平台，其估值明显滞后于基本面。
无论HIP-3能否达成理想渗透率，60美元的目标价都已具备合理支撑。在熊市环境中，这种低估值+高增长潜力的组合，正成为机构投资者关注的重点。
本文受@FalconXGlobal已发布分析启发。免责声明：作者持有HYPE仓位，内容不构成投资建议。
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