2026-03-15 18:25:48

HYPE 37美元仍被低估？熊市中估值逻辑揭示190美元潜力

摘要

尽管处于熊市，HYPE当前37美元价格仍被低估。基于DCF模型与HIP-3上线后超1000亿美元成交量表现，未来三年目标价或达60至190美元，其估值逻辑正重新定义去中心化衍生品交易所价值。

作者：DCo (@Decentralisedco)；编译：深潮 TechFlow 在整体加密市场持续承压的背景下，Hyperliquid代币HYPE的现价37美元展现出显著的估值吸引力。根据现金流折现（DCF）模型推演，即便HIP-3提案推进缓慢，三年内目标价亦有望触及60美元，较当前水平上涨约62%。若该升级实现高渗透率，潜在价格甚至可突破190美元。

HYPE的估值框架：为何被低估？

CME预计2025年营收为65亿美元，日均合约成交2810万份，市值约1140亿美元。相比之下，Hyperliquid预计同年将实现9.6亿美元营收，交易量高达3万亿美元，但市值仅为125亿美元。这意味着其营收占CME的15%，而市值仅为其10%。这一差距的核心在于市场尚未充分定价HIP-3所开启的万亿级总可寻址市场（TAM）潜力。

分析：HYPE 37美元现价在熊市里仍被低估

从加密DEX到全球衍生品交易所：HIP-3如何重构格局？

HIP-3于2025年10月上线，支持无需许可的永续合约上架。用户只需质押50万枚HYPE（按37美元计约合1850万美元），即可在HyperCore上部署自定义市场。这些市场的手续费为标准核心市场的两倍，其中一半归部署方，另一半用于协议回购。因此，协议每美元交易量的收入保持不变，而部署方获得额外激励，形成可持续生态闭环。数据显示，上线五个月内，HIP-3成交量已突破1000亿美元。未平仓合约量在3月10日达12亿美元，相较上月2.6亿美元实现大幅跃升。过去两周内，其占总交易量比重从8%攀升至23%，目前近半数交易已发生在该子系统中。

伊朗战争事件：真实世界压力测试

2025年2月28日，美以在传统市场休市期间对伊朗实施打击。数小时内，Hyperliquid上的石油挂钩永续合约价格飙升5%，市场实时反映冲击。次周，WTI原油录得1983年以来最大单周涨幅，平台24小时成交量超12亿美元，清算额达4000万美元。CL永续合约累计成交量两周内从2亿升至60亿美元。 CME周一重开时确认了周末的定价方向，验证了代币化石油合约具备有效价格发现能力。这一事件为黄金、股票指数、外汇等其他资产类别的永续合约迁移提供了关键概念验证。

分析：HYPE 37美元现价在熊市里仍被低估

CME + 0DTE期权：挖掘万亿级市场空间

CME跨资产日均成交量达3.8万亿美元。剔除利率产品及加密领域已有主导地位的部分，股票指数、能源、金属、农业和外汇等领域的可寻址日均交易量约为1.2万亿美元。更关键的是，0DTE（当日到期）期权市场存在巨大迁移潜力。仅SPX 0DTE日均名义价值超1.2万亿美元，结合SPY期权中45%由0DTE构成，估算整个0DTE市场每日规模在1.5至2万亿美元之间。这些交易本质上是永续合约的替代形式，因监管市场尚无正式股票永续合约。采用30%转换系数，估算实际可迁移的永续合约等效量为每日5400亿美元。叠加原有1.2万亿美元，HIP-3的总可寻址市场（TAM）达到每日1.74万亿美元。

分析：HYPE 37美元现价在熊市里仍被低估

情景分析：四种路径下的价格展望

基于不同市场份额渗透率，构建四类情景，采用三年期贴现现金流模型。假设第1年捕获率20%，第2年50%，第3年100%，反映真实增长节奏。核心业务收入独立预测，从2026年9.7亿美元增至2028年13.5亿美元。使用20%折现率与20倍终端乘数（略高于CME的17.5倍），反映高增长预期与协议风险并存。供应方面，约23.8%的总供应锁定一年后分24个月线性释放，团队每月解锁约100万枚，每年新增约2200万枚；同时，援助基金每年销毁约1900万枚。预计2026年末流通供应量为3.02亿枚，2028年达3.08亿枚。 - 熊市情景（渗透率0.01%）：第3年收入13.5亿美元，企业价值约180亿美元，隐含价格60美元。 - 基准情景（0.10%）：收入约17亿美元，企业价值220亿美元，价格72美元。 - 牛市情景（0.50%）：收入30亿美元，企业价值380亿美元，价格124美元，完全稀释估值约1240亿美元。 - 极限情景（1.00%）：收入46亿美元，企业价值590亿美元，价格接近190美元，FDV达1900亿美元区间。

分析：HYPE 37美元现价在熊市里仍被低估

为什么是Hyperliquid？护城河在哪里？

流动性集中是其核心壁垒。尽管曾有竞争者如Lighter短暂超越，但其零手续费策略难以持续，三周内成交量崩塌，市场份额萎缩至8.1%。而Hyperliquid凭借深度流动性与执行质量稳固领先地位。更重要的是，它填补了传统金融体系的空白：24小时结算、无市场休市限制、支持交叉保证金、无需许可上架。它是现有体系的补充，而非劣质替代品。

结论：当前价格极具吸引力

HYPE当前市销率仅10至13倍，远低于CME的25倍、ICE的23倍和CBOE的22倍。作为首个实现完整年度9.6亿美元营收、无债务且具备链上回购机制的加密协议企业，其估值明显滞后于基本面表现。无论HIP-3能否达成高渗透，当前37美元的价格都已具备显著安全边际。对于长期投资者而言，这不仅是一次估值修复机会，更是参与下一代全球衍生品基础设施建设的关键入口。本文受@FalconXGlobal已发布分析启发。免责声明：DCo持有HYPE仓位。本文不构成投资建议。