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作者：DCo (@Decentralisedco)；编译：深潮 TechFlow
即便在整体市场低迷的背景下，Hyperliquid的代币HYPE现价37美元仍显示出显著低估迹象。根据贴现现金流（DCF）模型测算，即使HIP-3提案推进缓慢，到2028年，HYPE的目标价格也有望达到60美元，较现价上涨约62%。若该升级带来更高市场渗透率，价格甚至可能突破190美元。
对比传统金融巨头，CME预计2025年营收为65亿美元，日均合约成交2810万份，市值约1140亿美元。而Hyperliquid同期营收预估9.6亿美元，交易量达3万亿美元，市值却仅为125亿美元。营收占比15%却仅对应10%市值，这一差距正反映出市场尚未充分定价其潜在增长空间——尤其是由HIP-3开启的万亿级总可寻址市场（TAM）。
HIP-3于2025年10月正式上线，支持无需许可的永续合约上架机制。部署方只需质押50万枚HYPE（按37美元计，约合1850万美元），即可在HyperCore链上发行自定义市场。这些市场的手续费是核心合约的两倍，其中一半归部署方，另一半用于协议回购，实现激励与价值回收双重机制。
数据显示，上线五个月内，HIP-3成交量已突破1000亿美元，未平仓合约在3月10日达12亿美元，相较上月2.6亿美元大幅跃升。过去两周，其占总交易量比重从8%飙升至23%，目前近半数交易已发生在该生态体系中。
2025年2月28日，美以在传统市场休市期间对伊朗实施打击。短短数小时内，Hyperliquid上的石油挂钩永续合约应声上涨5%，交易者迅速将地缘冲击反映在价格中。次周，WTI原油创下1983年以来最大单周涨幅，平台24小时成交量超12亿美元，清算额达4000万美元。CL永续合约累计成交量从两周前的2亿飙升至60亿美元。
CME周一开盘后确认了周末全部定价方向，证明代币化石油合约具备有效价格发现能力。这一事件不仅验证了系统的韧性，也揭示出黄金、股票指数、外汇及Pre-IPO代币等非传统资产在该平台具备高度可行性。
CME跨资产日均成交达3.8万亿美元。剔除利率产品和已由Hyperliquid主导的加密品类，股票指数、能源、金属、农业与外汇领域日均可寻址量约为1.2万亿美元。
更关键的是0DTE（当日到期）期权市场。仅SPX的0DTE日均名义价值就超过1.2万亿美元，结合其他标的，估计整体规模在每日1.5至2万亿美元之间。这些交易本质上是永续合约的替代形式，因监管市场尚无股票永续合约产品。
采用30%转换系数估算迁移潜力，得出实际可转移的永续合约等效量为约5400亿美元。叠加原有1.2万亿美元，HIP-3的总可寻址市场（TAM）达每日1.74万亿美元。
我们基于不同渗透率构建四个情景，假设市场份额逐年爬坡：第1年20%，第2年50%，第3年100%。核心业务收入从2026年的9.7亿美元增至2028年的13.5亿美元。
折现率设为20%，终端乘数20倍（略高于CME的17.5倍），体现高成长性溢价与加密协议风险并存的现实。
流通供应方面，约23.8%的总供应锁定一年后分24个月线性释放。团队每月解锁约100万枚，每年新增约2200万枚；同时每年通过援助基金销毁约1900万枚。预计2026年末流通量3.02亿枚，2028年末达3.08亿枚。
熊市情景（捕获率0.01%）：第3年总收入13.5亿美元，企业价值约180亿美元，隐含价格60美元。
基准情景（捕获率0.10%）：第3年收入约17亿美元，企业价值220亿美元，价格约72美元。
牛市情景（捕获率0.50%）：第3年收入30亿美元，企业价值380亿美元，价格约124美元，完全稀释估值1240亿美元。
极限情景（捕获率1.00%）：第3年收入46亿美元，企业价值590亿美元，价格接近190美元，FDV约1900亿美元。
Hyperliquid的核心竞争力在于深度流动性。尽管曾有项目如Lighter短暂超越，但其零手续费策略未能持续吸引用户，三周内成交量崩塌，市场份额萎缩至8.1%。而Hyperliquid凭借执行质量与持续的流动性供给，稳居领先地位。
更重要的是，它填补了传统金融体系的空白：提供24/7结算、无市场闭市限制、支持交叉保证金、允许无需许可上架。这并非对现有体系的替代，而是对其功能的扩展与补充。
目前HYPE市销率仅10至13倍，显著低于CME的25倍、ICE的23倍和CBOE的22倍。作为首个实现完整年度营收9.6亿美元、无债务且具备链上回购机制的企业级协议，其估值显然未反映真实潜力。无论HIP-3能否实现高渗透率，37美元的价格都已具备长期配置吸引力。
本文受@FalconXGlobal已发布分析启发。免责声明：DCo持有HYPE仓位，内容不构成投资建议。
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