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作者：DCo (@Decentralisedco)；编译：深潮 TechFlow
尽管处于熊市周期，Hyperliquid的代币HYPE当前37美元的价格仍显著低于其内在价值。根据贴现现金流（DCF）模型测算，即便HIP-3推进缓慢，到2028年，HYPE的目标价格有望达到60美元，较现价上涨约62%。若该提案实现高渗透率，价格甚至可能突破190美元。
Hyperliquid正加速从单一加密衍生品平台向跨资产类别的全球性交易所演进。其核心升级方案HIP-3于2025年10月上线，支持无需许可的永续合约上架。用户只需质押50万枚HYPE（约合1850万美元），即可在HyperCore上发行自定义市场。这些市场的手续费是核心合约的两倍，其中一半归部署方，另一半用于协议回购，从而实现收入与交易量同步增长。
HIP-3上线五个月内成交量已突破1000亿美元，未平仓合约在3月10日达12亿美元，较前月增长逾360%。过去两周，其占总交易量比重从8%跃升至23%，目前近半数交易发生在该生态中。
2025年2月28日，美以在传统市场休市期间对伊朗实施打击。短短数小时内，Hyperliquid上的石油挂钩永续合约价格飙升5%，实时反映地缘风险。次周，WTI原油创下1983年以来最大单周涨幅，相关合约24小时成交超12亿美元，清算额达4000万美元。CL合约累计成交量在两周内从2亿升至60亿美元。
CME周一复盘确认了这一价格走势，证明代币化石油合约具备有效价格发现机制。类似逻辑可扩展至黄金、股票指数及外汇等资产，凸显其系统级价值。
CME跨资产日均成交达3.8万亿美元。剔除利率产品及已有主导的加密品类后，股票指数、能源、金属、农业与外汇领域日均可寻址规模约为1.2万亿美元。
更关键的是0DTE期权市场——仅SPX每日名义价值就超1.2万亿美元。结合其他标的，FalconX估算0DTE总规模达每日1.5至2万亿美元。这些交易本质上等同于永续合约行为，因监管市场尚无此类工具。
采用30%转换系数，估算实际可迁移的永续合约等效量为5400亿美元。叠加CME部分，HIP-3的总可寻址市场（TAM）日均规模约1.74万亿美元。
基于不同渗透率设定，构建四类情景，采用三年期DCF模型，折现率20%，终端乘数20倍（略高于CME的17.5倍），反映更高成长预期。
供应端方面，约23.8%的总供应锁定一年，随后24个月线性释放。团队每月解锁约100万枚，每年新增约2200万枚；同时援助基金每年销毁约1900万枚。预计2026年末流通量约3.02亿枚，2028年末约3.08亿枚。
熊市情景（渗透率0.01%）：第3年收入13.5亿美元，企业估值约180亿美元，隐含价格60美元。
基准情景（渗透率0.10%）：收入约17亿美元，估值220亿美元，价格72美元。
牛市情景（渗透率0.50%）：收入达30亿美元，估值380亿美元，价格124美元。
极限情景（渗透率1.00%）：收入46亿美元，估值590亿美元，价格接近190美元，完全稀释估值约1900亿美元。
流动性深度是其核心壁垒。尽管Lighter曾短暂超越，但零手续费策略难以持续，三周内成交量崩塌，市场份额跌至8.1%。而Hyperliquid凭借稳定的执行质量与链上可验证的流动性，持续巩固领先地位。
更重要的是，它填补了传统金融体系的空白：24/7结算、无交易时段限制、支持交叉保证金、允许无需许可上架。这不是替代，而是补充，尤其在地缘冲突、市场休市等极端场景下更具韧性。
HYPE当前市销率仅10至13倍，远低于CME的25倍、ICE的23倍和CBOE的22倍。作为首个实现9.6亿美元年度营收、无债务且具回购机制的加密协议企业，其估值尚未反映其真实潜力。无论HIP-3是否达成极限渗透，37美元的价格都已具备显著安全边际。
本文受@FalconXGlobal已发布分析启发。免责声明：作者持有HYPE仓位，内容不构成投资建议。
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